20250410-西南证券-2025年3月通胀数据点评_油价是主要拖累_核心CPI同比转涨_7页_1mb

2025年3月通胀数据点评总结

核心内容概述

2025年3月中国通胀数据呈现CPI同比降幅收敛，核心CPI由降转涨的特征。CPI同比由-0.2%收窄至-0.1%，基本符合市场预期；而核心CPI同比由-0.1%转为+0.5%，环比由-0.2%转为持平，表明核心通胀表现较好。与此同时，PPI同比降幅扩大至-2.5%，显示工业品价格持续承压。

主要观点

CPI表现

• 同比数据：CPI同比降幅收敛0.6个百分点至-0.1%，食品价格同比降幅缩小1.9个百分点至-1.4%，非食品价格由降转涨，同比上涨0.2%。
• 环比数据：CPI环比降幅扩大0.2个百分点至-0.4%，低于近十年同期平均水平。食品价格环比降幅扩大0.9个百分点至-1.4%，非食品价格环比降幅扩大0.1个百分点至-0.2%。
• 食品细项：
  • 鲜菜价格同比涨幅扩大1.9个百分点至2.4%。
  • 猪肉价格同比降幅收敛1.7个百分点至-0.1%。
  • 鲜果价格由降转涨，同比上涨0.9%。
  • 鸡蛋价格同比降幅走扩。
• 非食品细项：
  • 国际油价下行带动交通通信价格同比降幅扩大4.5个百分点至-1.2%。
  • 旅游价格同比降幅收敛8.7个百分点至-0.9%。
  • 家政服务、美发、文化娱乐服务价格分别上涨2.4%、1.2%、0.7%。

PPI表现

• 同比数据：PPI同比下降2.5%，降幅较上月扩大0.3个百分点。其中，生产资料价格下降2.8%，生活资料价格下降1.5%。
• 主要行业影响：
  • 石油和天然气开采业、石油和煤炭及其他燃料加工业价格同比降幅分别扩大5.2和2.3个百分点。
  • 煤炭开采和洗选业价格同比降幅扩大2.4个百分点至-14.9%。
• 环比数据：PPI环比下降0.4%，降幅扩大0.3个百分点。石油和天然气开采业环比下降4.4%，煤炭开采和洗选业环比下降4.3%。
• 部分行业改善：
  • 可穿戴智能设备制造价格上涨4.6%。
  • 航空航天器及设备制造价格上涨2.0%。
  • 文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨7.6%。

关键信息

通胀结构分析

• CPI-PPI剪刀差：3月CPI-PPI剪刀差扩大至2.4个百分点，表明通胀压力仍主要集中在消费端。
• 食品价格：整体呈现季节性下行趋势，但鲜菜和鲜果价格有所上涨，显示部分品类价格波动。
• 非食品价格：受油价下行影响，交通通信价格拖累CPI；但服务类价格有所回升，如家政、美发、文化娱乐服务。

风险提示

• 政策落地节奏不及预期：可能影响内需驱动的工业品价格回升。
• 国际大宗商品价格波动：尤其是国际油价的下行趋势可能对非食品价格形成持续拖累。
• 基数效应：PPI同比可能仍面临一定下行压力。

未来展望

• 4月CPI：预计食品价格将继续保持平稳，非食品价格可能稳中有降，CPI整体趋于稳定。
• 4月PPI：受国际油价影响，PPI同比降幅可能继续扩大，但部分行业在政策支持下有望有所回升。

图表说明

• 图1：食品价格同比降幅缩小，非食品价格同比由降转涨。
• 图2：食品类分项价格表现。
• 图3：4月初农产品价格指数有所回升。
• 图4：4月初蔬菜价格略回升，猪肉价格平稳。
• 图5：生活资料、生产资料价格同比降幅扩大。
• 图6：石油相关行业价格同比走势。
• 图7：3月生产资料价格指数小幅走低。
• 图8：4月初南华工业品指数同比降幅走扩。

分析师信息

• 分析师：叶凡、刘彦宏
• 执业证号：S1250520060001、S1250523030002
• 联系方式：
  • 叶凡：电话010-57631106，邮箱yefan@swsc.com.cn
  • 刘彦宏：电话010-55758502，邮箱liuyanhong@swsc.com.cn

投资评级说明

• 公司评级：
  • 买入：未来6个月内个股涨幅高于相关指数20%以上。
  • 持有：未来6个月内个股涨幅介于10%与20%之间。
  • 中性：未来6个月内个股涨幅介于-10%与10%之间。
  • 回避：未来6个月内个股涨幅介于-20%与-10%之间。
  • 卖出：未来6个月内个股涨幅低于-20%。
• 行业评级：
  • 强于大市：行业整体回报高于相关指数5%以上。
  • 跟随大市：行业整体回报介于-5%与5%之间。
  • 弱于大市：行业整体回报低于-5%。

重要声明

• 本报告信息来源于合法合规渠道，分析基于分析师职业理解。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。
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