叉车行业深度报告：持续增长、集中度提升，双寡头有望共赢-20201125-浙商证券-30页_2mb

叉车行业深度报告总结

核心内容

叉车行业作为重要的工业物流设备，近年来在全球范围内持续增长，尤其在中国市场表现突出。中国叉车市场总规模接近400亿元，预计2022年将突破480亿元。行业集中度持续提升，安徽合力与杭叉集团作为国内双寡头，合计市场份额已近55%，未来有望进一步扩大。

主要观点

1. 全球市场增长与竞争格局

   • 中国叉车销量占全球比重由2009年的25%提升至2019年的41%，成为全球最大叉车市场。
   • 日本丰田为全球最大叉车制造商，安徽合力与杭叉集团分别位列全球第7、第8名，市场份额接近，未来成长空间广阔。
   • 国产品牌凭借性价比优势，全球市占率逐步提升，海外市场拓展空间巨大。

2. 国内市场持续增长

   • 2022年国内叉车销量预计突破100万台，实现近480亿整车市场规模。
   • 叉车销量与制造业PMI指数高度相关，受宏观经济和行业周期影响，未来两年有望维持较高景气度。
   • 电动叉车需求持续增长，III类电动步行式仓储叉车增速最快，年复合增长达32%。

3. 行业趋势与技术升级

   • 电动化和智能化是叉车行业发展的大势所趋，将推动行业毛利率提升。
   • 国四标准实施将带来内燃叉车更新换代需求，同时促进电动叉车替代。
   • AGV叉车和氢能源叉车等新兴领域，安徽合力与杭叉集团均处于领先地位。

4. 龙头企业对比分析

   • 安徽合力：作为国企龙头，营收和资产规模领先，运输成本占优，未来盈利能力提升潜力较大。
   • 杭叉集团：作为民企龙头，运营效率更高，盈利水平和业绩增速优于合力，具备较强的价格弹性和市场拓展能力。

关键信息

• 市场增长：2009-2019年国内叉车销量年均复合增速为15.9%，高于全球的10.2%。预计2022年销量将突破100万台。
• 行业集中度提升：合力和杭叉集团市占率由2018年的43%提升至2020年前三季度的55%，预计未来两年市占率有望突破60%。
• 电动化趋势：2019年电动叉车占比达49.1%，III类车增速最快，预计2022年电动叉车均价将提升至10万元。
• 盈利能力：杭叉集团2019年净利率8.1%，ROE为15.0%，均高于安徽合力的7.7%和13.1%。
• 出口增长：国产叉车出口数量有望在2022年突破25万台，海外市占率预计超24%。

投资建议

• 叉车行业持续增长，海外市场拓展空间巨大，安徽合力和杭叉集团作为双寡头，具备较强的竞争力。
• 杭叉集团表现更为突出，具有较强的业绩弹性；安徽合力则在规模和品牌方面具有优势，盈利能力提升潜力较大。

风险提示

• 制造业投资增速低于预期。
• 原材料价格大幅波动。
• 竞争格局恶化。

图表与数据

• 图1：1917年第一台Clark装载机。
• 图2：1926年Clark宣传片中的Duat叉车。
• 图3：2009-2019年国内销量年均增速高于全球。
• 图4：2019年中国叉车销量占比提升至41%。
• 图5：叉车分类。
• 图6：叉车下游应用广泛，制造业和物流业占比75%。
• 图7：叉车销量变动与制造业PMI指数变动高度相关。
• 图8：快递业务量近三年增速仍维持较高水平。
• 图9：仓储叉车销量与快递业务量具有相关性。
• 图10：国内叉车企业营收仅为丰田10%左右。
• 图11：2019年全球销量前五企业占比超60%。
• 图12：海外品牌在国内市占率降至10%以下。
• 图13：合力和杭叉的合计销量占全国市场份额快速提升。
• 图14：2019年国产品牌全球销量市占率提升至36.2%。
• 图15：国产品牌海外销量份额持续提升。
• 图16：叉车行业每轮完整周期一般为3-4年。
• 图17：2019年电动叉车占比达49.1%。
• 图18：III类车增速高于其他类型叉车。
• 图19：杭叉集团AGV叉车。
• 图20：平衡重式叉车销量与制造业GDP增速相关性较大。
• 图21：制造业投资增速变化与叉车单一品类增速吻合度较低。
• 图22：2020-2022年叉车行业有望维持较高速度增长。
• 图23：近年两家公司市占率差距在0.5%-2.5%之间。
• 图24：两家公司发展历程。
• 图25：安徽合力股权结构。
• 图26：杭叉集团股权结构。
• 图27：2019年安徽合力成本结构。
• 图28：2019年杭叉集团成本结构。
• 图29：合力人员工资花费较大。
• 图30：杭叉运输成本高于合力。
• 图31：安徽合力海外布局。
• 图32：杭叉海外营销服务网络。
• 图33：杭叉网络平台主页。
• 图34：杭叉网络直播画面。
• 图35：合力研发投入较大。
• 图36：合力智能车队管理系统APP界面。
• 图37：杭叉FIMS云智能叉车管理系统。
• 图38：合力与杭叉高管平均薪酬水平较为一致。
• 图39：合力规模较大，杭叉增速较快。
• 图40：2020前三季度杭叉净利润实现反超。
• 图41：杭叉毛利率水平高于合力。
• 图42：杭叉净利率水平高于合力。
• 图43：杭叉ROE水平高于合力。
• 图44：杭叉资本开支近两年增多。
• 图45：合力固定资产较大。
• 图46：合力、杭叉资产负债率比较。
• 图47：合力、杭叉应收账款周转天数比较。
• 图48：合力销售收到现金比例高于杭叉。
• 图49：合力、杭叉净利润兑现较好。
• 图50：合力分红比例更高。

表格数据

• 表1：2020世界前十叉车制造企业。
• 表2：主营业务为叉车的上市公司比较。
• 表3：2022年国内叉车销量有望突破100万台。
• 表4：2022年国内叉车整车市场规模有望达到近480亿元。
• 表5：合力杭叉内生经营各有千秋。
• 表6：杭叉财务综合表现优于合力。
• 表7：杜邦连环替代分析两家公司2019年ROE的差距。
• 表8：合力杭叉在建项目情况。