深度报告-20210707-浙商证券-叉车行业深度系列报告二_叉车行业_对标国际巨头；中国龙头空间大_34页_3mb

叉车行业深度报告总结

核心内容

叉车行业在中国市场展现出强劲的增长潜力，预计到2030年，中国叉车销量将突破200万台，市场规模接近千亿。中国叉车销量增速持续高于全球，2020年销量占比近50%，年复合增速约17%。预计2022年国内叉车销量将突破113万台，市场规模约450亿元。

主要观点

1. 人工替代为核心驱动因素：随着劳动力人口减少及人力成本上升，叉车行业将迎来长期市场需求，预计未来十年国内叉车保有量有望翻倍，达到900万台以上。
2. 电动化趋势加速：国四标准即将实施，推动内燃叉车结构升级，电动叉车比例持续提升，未来有望超过60%。电动叉车全生命周期成本低于内燃叉车。
3. 后市场业务有待崛起：国内叉车企业后市场收入占比不足5%，租赁业务不足10%，与国际龙头相比差距明显，未来有望通过保有量增长和产品迭代实现后市场业务增长。
4. 海外拓展空间广阔：国内叉车品牌通过积极并购和国际化战略，有望提升全球市场份额。2020年国产品牌全球销量市占率已达46.5%，未来有望进一步增长。

关键信息

• 市场规模：预计2022年市场规模约450亿元，2030年将达904亿元。
• 保有量增长：2020年国内叉车保有量突破400万台，预计2030年将超900万台。
• 电动叉车占比：2020年我国电动叉车销量占比首次超过50%，预计未来将持续提升。
• 国内双龙头：杭叉集团和安徽合力市占率接近，合计超54%，杭叉盈利能力较强，业绩增速快于合力。
• 投资建议：持续推荐杭叉集团和安徽合力，认为其未来增长潜力大，行业集中度将进一步提升。

行业趋势

1. 国产叉车销量增速高于全球

• 2009-2020年国产叉车销量年均复合增速为17.2%，高于全球的9.8%。
• 2020年国产叉车销量占比提升至约50%，预计未来仍将进一步增长。
• 叉车销量与制造业PMI指数、快递业务量等指标高度相关，行业景气度有望持续。

2. 人工替代趋势明显

• 中国劳动力人口进入负增长，平均年龄上升，受教育程度提高，促使“叉车换人”趋势加强。
• 电动叉车全生命周期成本低于内燃叉车，人工替代优势显著，预计未来十年叉车保有量将翻倍。

3. 电动化加速推进

• 发达国家电动叉车占比超70%，我国电动叉车比例加速提升，国四标准实施将推动内燃叉车结构升级。
• 电动叉车在室内作业环境中的需求增长显著，III类车增速最快，预计未来将加速替代传统手动板车。

4. 后市场业务潜力巨大

• 国内叉车企业后市场收入占比不足5%，租赁业务不足10%，存在较大提升空间。
• 随着叉车保有量增长和产品迭代，维修和零部件市场将逐步繁荣。

国内与国际对比

• 全球竞争格局：世界TOP10叉车企业中8家为外强，国内合力、杭叉销量位居全球第3、第4，但营收仅为国际龙头的10%左右。
• 国际龙头成长路径：
  1. 积极并购：通过收购优质厂商，拓展海外市场。
  2. 核心技术提升：提高产品定价能力，实现量价齐升。
  3. 供应链物流解决方案：布局新兴业务，产生协同效应。

投资建议

• 推荐企业：杭叉集团和安徽合力，认为其未来增长潜力大。
• 杭叉集团：盈利能力强，新能源和智能化领先，估值高于合力。
• 安徽合力：管理改革及盈利能力提升潜力较大，估值较低，有望逐步修复。

风险提示

• 制造业投资增速低于预期
• 原材料价格大幅波动
• 竞争格局恶化

行业评级

• 叉车行业评级为“看好”

分析师信息

• 邱世梁
• 王华君
• 潘贻立

图表目录

• 图1：2009-2020年国产叉车销量年均增速高于全球
• 图2：预计2020年国产叉车销量占比提升至约50%
• 图3：海外品牌在国内市占率降至10%以下
• 图4：叉车分为四类，I-III类为电动叉车，IV/V类为内燃叉车
• 图5：叉车下游应用广泛，制造业和物流业占比近75%
• 图6：国内叉车保有量增长带动全球保有量增长
• 图7：2020年我国每万人叉车保有量不到发达国家一半
• 图8：叉车行业景气度处于上升通道，未来两年有望持续
• 图9：叉车销量变动与制造业PMI指数变动高度相关
• 图10：快递业务量近三年增速仍维持较高水平
• 图11：仓储叉车销量与快递业务量具有相关性
• 图12：平衡重式叉车销量与制造业GDP增速相关性较大
• 图13：制造业投资增速变化与叉车单一品类增速吻合度较低
• 图14：2021-2022年叉车行业有望维持19%、18%同比增速
• 图15：过去5年制造业操作员和农民工平均年工资CAGR分别为9%、7%
• 图16：我国劳动力总人口于2018年达到峰值8.26亿
• 图17：近10年叉车销量与劳动力新增人口呈反向变动关系
• 图18：2018年全国劳动力人口平均年龄38.4岁
• 图19：2018年全国劳动力人口高中及以上受教育占比40%
• 图20：中国65岁以上老人占比增速高于世界平均水平
• 图21：日本叉车保有量1976-1998年CAGR为3.7%
• 图22：1976-2011年日本叉车保有量增速和老年人口占比增速存在较强相关性
• 图23：日本老年人口占比增速X与叉车保有量增速Y呈正相关
• 图24：2018-2020年发达国家电叉销售平均占比持续上升
• 图25：2020年电动叉车占比达51.3%
• 图26：III类车增速高于其他类型叉车
• 图27：国家排放标准的实施推动内燃叉车结构升级
• 图28：2019年合力、杭叉营收仅为丰田10%左右
• 图29：2019年合力、杭叉销量位居全球第3、第4
• 图30：2020年国产品牌全球销量市占率提升至46.5%
• 图31：国产品牌海外销量份额持续提升
• 图32：2020年丰田工业日本营收占比低于海外地区
• 图33：2020年凯傲海外营收占比接近40%
• 图34：2019年杭叉、合力叉车均价仅为丰田、凯傲的一半
• 图35：丰田工业叉车核心技术以操作者体验为导向
• 图36：凯傲成为全球第一物料搬运解决方案供应商
• 图37：丰田工业仓储物流解决方案结合叉车与货架
• 图38：合力和杭叉的合计销量占国产叉车市场份额快速提升
• 图39：近年两家公司市占率差距在0.5%-2.5%之间
• 图40：合力规模较大，杭叉增速较快
• 图41：2020年杭叉归母净利润实现反超
• 图42：杭叉毛利率水平高于合力
• 图43：杭叉净利率水平高于合力
• 图44：杭叉ROE水平高于合力
• 图45：杭叉销售收到现金比例高于合力
• 图46：合力、杭叉净利润兑现较好
• 图47：2016-2019年合力分红金额和分红比例高于杭叉

表格目录

• 表1：2022年国产叉车销量有望突破113万台，5年CAGR为17.8%
• 表2：2022年国产叉车整车市场规模有望达到近450亿元
• 表3：人工替代成本优势明显，全生命周期电动叉车年均使用成本低于内燃叉车
• 表4：中国2021-2030年年龄结构接近日本1992-2001年
• 表5：2030年我国叉车保有量将超过900万台，10年CAGR为8.5%
• 表6：2030年国产叉车销量将超过200万台，10年CAGR为10%
• 表7：2025年和2030年国产叉车市场规模将分别达到570亿元和904亿元
• 表8：非道路国家排放标准实施节点，国四标准将于2022年实施
• 表9：国内双龙头市值、营收与全球龙头仍有较大差距
• 表10：丰田工业收购史
• 表11：凯傲收购史
• 表12：杭叉财务综合表现优于合力
• 表13：杜邦连环替代分析两家公司2020年ROE的差距
• 表14：杭叉当前市值及估值水平高于合力