20180117-渤海证券-利率债1月第3周周报_数据不及预期未必意味融资需求显著回落_20页_3mb

数据不及预期未必意味融资需求显著回落

核心内容

2017年12月，中国社融规模与金融统计数据不及预期，且较上期与去年同期出现回落。然而，分析师冯振指出，这一数据并不意味着实体经济融资需求的明显下降，可能更多与前期投放较快、年底冲规模动力减弱以及银行将部分项目延后至次年初有关。此外，2016年12月的高基数也是导致2017年同期数据下滑的重要原因。

主要观点

• 社融与贷款数据不佳：2017年12月社融规模增量为1.14万亿元，较上年同期减少4999亿元；人民币贷款增加5844亿元，同比少增4600亿元。这与前11个月新增贷款累计同比增速达到15.4%形成对比，显示年底贷款发放节奏放缓。
• 票据融资活跃：12月票据融资规模达1439.51亿元，为全年最高值，且自2009年以来同期最高。这表明商业银行仍有一定的投放能力，但选择以票据贴现方式延后部分项目。
• M2增速回落：2017年12月M2同比增长8.2%，较前值和去年同期分别下降0.9个和3.1个百分点。这主要受年末流动性回流银行体系和金融去杠杆影响。
• 非银机构流动性紧张：非银行业金融机构新增存款减少超过9000亿元，导致M2增速拖累。同时，R007与DR007利差走扩，显示非银机构流动性紧张。
• 债市走势受监管影响：近期监管政策的持续出台，尤其是银监会4号文的发布，使得债市收益率不具备趋势性下行空间。分析师建议交易型机构谨慎操作，避免盲目抄底。

关键信息

一级市场

• 上周共发行利率债16只，融资总量1266亿元，到期6只，偿还量1797.6亿元，净融资-531.6亿元，较前周减少193.9亿元。
• 国债发行4只，融资总量600亿元，到期3只，偿还总量730.5亿元，净融资-131亿元。
• 政策性金融债发行12只，融资总量666亿元，到期3只，偿还总量1067.1亿元，净融资-401亿元。
• 地方政府债无发行与到期，净融资0亿元。

二级市场

• 国债收益率短端下行、中长端上行，收益率曲线略微增陡。
• 国开债收益率多数上行，10年期国开债收益率较前周上行12.09BP。
• 国债关键年期利差多数上行，10Y与7Y利差修复至6.44BP。
• 国开债与国债利差继续走扩，10年期利差升至108.60BP。
• 利率债现券交易规模总计7348.12亿元，较前周减少1052.12亿元。
• 国债期货价格走低，交易活跃度回升。

资金利率

• 央行于1月10日重启公开市场操作，当周净投放资金3455亿元。
• 资金利率整体上行，Shibor隔夜、7天和3个月分别上行至2.79%、2.86%和4.68%。
• R007与DR007利差走扩至57.83BP，较前周扩大47.57BP。
• 同业存单发行利率走高，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率分别上升55.86BP、12.09BP和14.29BP。

实体经济

• 12月出口同比7.4%，好于预期；进口同比0.9%，明显回落。
• 2017年全年CPI上涨1.6%，PPI同比上涨4.9%，结束连续5年下降趋势。
• 6大发电集团日均耗煤增加，全国高炉开工率回升。
• 商品房成交面积小幅回升，土地成交明显回落。

通货膨胀

• CPI同比上涨1.8%，PPI同比上涨4.9%，结束连续5年下降。
• 农产品价格整体上行，但部分工业品价格下滑。
• 原油价格保持升势，煤炭价格与前周持平。

外汇市场

• 人民币相对美元升值，美元指数下行。
• 1月15日美元兑人民币即期汇率报6.4417，中间价报6.4574。
• 美元指数报90.4354，较前周下跌2.06%。

海外市场跟踪

海外经济

• 美国原油库存连续8周下降，欧元区失业率创2009年以来新低。
• 美国12月PPI环比下降0.1%，CPI环比增长0.1%。
• 德国2017年GDP增长2.2%，创2011年以来新高。
• 法国12月商业信心指数创2011年以来新高。

海外债市

• 主要经济体国债收益率上行，中美10年期国债利差收窄至138BP。
• 美国10年期国债收益率上行至2.55%，欧元区、德国、英国和日本的10年期国债收益率均有不同程度上行。

债市策略

• 债市收益率尚不具备趋势性下行空间，建议交易型机构谨慎操作，等待更明确的进场时机。
• 金融去杠杆和强监管背景下，需关注后续数据以判断经济是否出现明显下行迹象。

风险提示

• 宏观经济韧性持续超预期
• 监管政策超预期落地
• 货币政策超预期收紧