信用债市场专题报告：一轮牛熊，前路何从？-20180117-渤海证券-21页-1mb

信用债市场专题报告总结

核心内容

本报告分析了2014年以来信用债市场的发展历程，重点探讨了信用利差的变化趋势及其影响因素，结合历史数据与回归分析，对2018年信用利差的走势进行了展望。

主要观点

• 信用利差走势与国债收益率高度相关：信用利差与10年期国债收益率呈现显著正相关，相关系数高达85%以上。信用利差的变动趋势与国债收益率基本一致，体现出“牛市更牛，熊市更熊”的特征。
• 信用利差的变化主要受流动性与违约事件影响：在牛市阶段，流动性是影响信用利差的关键因素；在熊市阶段，违约事件对信用利差的影响显著增强，成为更为重要的变量。
• 监管加强对信用利差有负面影响：随着金融去杠杆政策的持续，监管加强对信用利差的走扩具有显著影响，整体上对信用债市场偏利空。
• 2018年信用利差仍有走扩空间：基于对信用利差与国债收益率的变动关系，以及对未来违约事件、流动性和监管加强的展望，预计未来5年期AAA级中票信用利差仍有20至30bp的上行空间。

关键信息

信用利差历史回顾

• 信用利差与10年期国债收益率同向变化，整体走势一致性良好。
• 根据10年期国债收益率的变化，将此轮债券周期划分为10个阶段，每个阶段的信用利差变动与市场环境、政策变化、经济数据等密切相关。
• 在2016年1月13日达到低点后，信用利差在随后的阶段中有所走扩，反映出市场对违约风险的关注增加以及监管政策的收紧。

信用利差影响因素分析

• 工业增加值：对信用利差的影响最为显著，且具有一定的领先性。
• 流动性：在不同市场环境下对信用利差有不同程度的影响，尤其在牛市中，流动性是信用利差变化的主要驱动因素。
• 违约事件：在熊市中，违约事件对信用利差的影响显著增强，成为主要关注因素。
• 监管加强：对信用利差的走扩具有一定的推动作用，尤其在2016年之后，监管政策的收紧加剧了信用利差的波动。

信用利差未来展望

• 2017年信用债违约事件数量较2016年有所下降，且经济回暖使得企业经营情况改善，预计2018年违约风险整体可控。
• 2018年将是金融去杠杆政策的延续，监管加强将对信用利差产生持续影响。
• 信用利差在当前熊市环境下仍可能继续走扩，预计5年期AAA级中票信用利差仍有20至30bp的上行空间。

结论

综合历史回顾与数据分析，信用利差的变化与国债收益率密切相关，且受流动性、违约事件及监管政策的影响。在当前的市场环境下，信用利差仍有走扩趋势，信用债市场仍处于调整阶段，未来配置信用债仍需谨慎对待，关注违约风险及监管政策动向。

附录：影响因素与回归结果

信用利差变动模拟结果

• 信用利差收窄期间：市场对流动性与经济增长的预期改善，带动信用利差收窄。
• 信用利差走扩期间：违约事件频发、监管加强以及流动性趋紧，导致信用利差走扩。

投资建议

• 信用利差走势预测：基于历史数据与当前市场环境，预计未来信用利差仍将走扩，尤其是AAA级信用利差可能继续上行。
• 投资策略：在信用利差走扩的背景下，需谨慎配置信用债，防范违约风险，同时关注监管政策对市场的影响。

重要声明

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