20181022-东兴证券-浙江美大-002677.SZ-2018三季报点评_产品力保证市场刚需_竞争格局下增速放缓_5页_721kb

浙江美大2018年三季报分析总结

核心内容

浙江美大（002677）于2018年10月22日发布三季报，数据显示公司业绩持续增长，但增速有所放缓。公司作为集成灶行业的先驱者和龙头，凭借产品力和市场优势，享受行业高增长红利。

主要观点

1. 市场初步突破导入期，行业高增长可期

• 集成灶市场已突破导入期，2017年渗透率突破4.5%，2018年零售额预期达124.8亿元，同比增长58.2%。
• 行业预计未来三年仍将保持50%以上的增长速度，市场前景广阔。
• 浙江美大作为唯一上市的集成灶企业，凭借技术优势和先发优势，持续受益于行业增长。

2. 集成灶具备单向替代传统烟灶的潜力

• 集成灶因控烟能力强、设计集成化，成为传统烟灶的有力替代者。
• 传统烟机吸净率在70%-80%，而集成灶吸净率普遍超过95%，性能优势显著。
• 随着开放式厨房趋势的兴起，集成灶的刚需属性进一步凸显。

3. 成本端改善，盈利能力有望提升

• 集成灶原材料成本占比高达85%以上，其中304/2B冷轧板和DC标准冷板为主要成本构成。
• 由于不锈钢产能上行和国内钢板产能过剩，原材料价格稳中回落，成本压力缓解。
• 公司Q3期间费用率降至11.75%，规模效应显现，盈利能力持续改善。

4. 竞争格局复杂，面临挑战与机遇并存

• 行业竞争格局呈现“一超多强众环伺”态势，美大作为龙头，面临火星人、亿田、帅丰等后起之秀的挑战。
• 同时，美的、老板等家电巨头也开始布局集成灶市场，推动行业进一步分化。
• 公司需应对竞争加剧带来的不确定性，但龙头地位仍具优势。

关键财务数据

营收与利润增长

• 2018年前三季度：营业收入9.33亿元，同比增长42.46%；归母净利润2.47亿元，同比增长36.87%。
• Q3单季：营业收入3.71亿元，同比增长31.45%；归母净利润1.02亿元，同比增长24.52%。

盈利预测（单位：亿元）

财务指标

成长能力

• 营业收入增长：40.22%（2018E）
• 营业利润增长：46.02%（2018E）
• 归母净利润增长：47.72%（2018E）

偿债与营运能力

结论与评级

• 公司作为集成灶行业龙头，享受市场增长红利，但面临竞争加剧带来的增速放缓压力。
• 综合考虑行业前景、产品优势及公司财务表现，维持“推荐”评级。
• 估值方面，对应PE分别为17X/12X/10X，显示公司未来成长性被市场充分认可。

风险提示

• 行业内竞争恶化可能超出预期。
• 市场需求释放可能不及预期。

分析师信息

• 分析师：郑闵钢
• 执业证书编号：S1480510120012
• 邮箱：zhengmgdxs@hotmail.com
• 电话：010-66554031

行业评级体系

• 公司投资评级：推荐（相对强于市场基准指数收益率5%-15%之间）
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）