20181023-东方财富证券-浙江美大-002677.SZ-2018年三季报点评_业绩增速放缓_长期利好仍在不惧_寒冬__4页_817kb

浙江美大2018年三季报总结

核心内容概述

浙江美大（002677）2018年三季报显示，公司营业收入和净利润均实现同比增长，但增速有所放缓。尽管面临房地产调控带来的压力，公司仍具备长期增长潜力，市场对其未来表现持积极态度，维持“增持”评级。

主要财务表现

营收与利润

• 2018年1-9月：
  • 营业收入：9.33亿元，同比增长 42.46%
  • 归母净利润：2.47亿元，同比增长 36.87%
  • 扣非后归母净利润：2.41亿元，同比增长 51.06%
• 2018年第三季度：
  • 营业收入：3.71亿元，同比增长 31.45%
  • 归母净利润：1.02亿元，同比增长 24.52%
• 全年业绩预测：
  • 归母净利润预计：3.66-4.27亿元，同比增长 20%-40%

毛利率与费用控制

• 毛利率：三季度同比下滑 2.46个百分点，但环比改善 2.48个百分点
• 销售费用率/管理费用率：同比下降 0.77% / 2.58%
• 净利率：同比下降 1.08个百分点，主要受投资收益下滑和坏账准备增加影响

业务与市场分析

市场环境影响

• 三四线城市地产调控影响显著，导致集成灶行业增速放缓
• 公司作为行业龙头，受调控影响更为明显，但长期利好仍在

产品结构优化

• 通过产品结构优化，公司维持较高的毛利率水平
• 均价提升成为维系高毛利的关键手段

渠道策略

• KA渠道：积极拓展一二线市场
• 专卖店渠道：加强线下布局
• 电商渠道：持续发展，推动品牌认知与市场渗透

经销商支持

• 公司加大授信力度，应收票据及应收账款同比增长 313.50%
• 预收账款同比增长 26.57%，表明经销商打款积极性高
• 经营性现金流净额同比下滑 2.66%，但整体仍保持稳健

长期增长逻辑

• 集成灶行业正处于培育期末、成长期初，市场认知度提升空间大
• 相比传统烟灶产品，集成灶具备更高的溢价弹性
• 随着消费者教育和品牌推广的推进，公司市场份额有望持续增长
• 增量提价逻辑长期可兑现为业绩增长

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 盈利预测（2018-2020年）：
  • 营收：14.99亿元 / 20.40亿元 / 27.44亿元
  • 归母净利润：4.41亿元 / 6.09亿元 / 7.91亿元
  • EPS：0.68元 / 0.94元 / 1.22元
  • 市盈率（P/E）：17.20倍 / 12.47倍 / 9.60倍
• 估值比率：
  • EV/EBITDA：11.20 / 7.63 / 5.25
  • P/B：5.25 / 4.40 / 3.53

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格持续上涨
• 地产景气度下行对行业造成压力

财务比率概览

股票评级标准

• 买入：相对指数涨幅 15% 以上
• 增持：相对指数涨幅 5%-15%
• 中性：相对指数涨幅 -5% ~ 5%
• 减持：相对指数涨幅 -15% ~ -5%
• 卖出：相对指数跌幅 15% 以上

估值与市场表现

• 52周最高/最低价（元）：22.06 / 10.60
• 52周最高/最低PE：48.46 / 20.42
• 52周最高/最低PB：10.81 / 5.57
• 52周涨幅 (%)：-29.63
• 52周换手率 (%)：400.19

总结

浙江美大2018年三季报显示，尽管受到房地产调控影响，公司业绩仍保持增长态势。通过产品结构优化、渠道拓展和经销商支持，公司积极应对市场变化，维持盈利能力。未来随着集成灶行业进入成长期，公司有望持续扩大市场份额，推动业绩增长。尽管短期面临行业压力，但长期增长逻辑明确，公司仍被看好，维持“增持”评级。