20181022-西南证券-浙江美大-002677.SZ-业绩增速下滑_盈利能力环比提升_5页_1mb

报告摘要

浙江美大2018年三季报点评总结

核心内容

浙江美大（002677）于2018年10月22日发布了2018年三季报，报告显示公司前三季度实现营收9.3亿元，同比增长42.5%；归母净利润2.5亿元，同比增长36.9%；扣非后归母净利润2.4亿元，同比增长51.1%。Q3单季度营收3.7亿元，同比增长31.5%；归母净利润1亿元，同比增长24.5%；扣非后归母净利润1亿元，同比增长40.3%。公司预计2018年全年业绩同比增长20%-40%。

主要观点

业绩增速放缓，但盈利能力提升
2018年前三季度营收增速环比有所回落，主要受地产后周期及经济形势影响，厨电行业整体表现不佳。但公司Q3毛利率提升至51.5%，净利率提升至27.4%，显示出公司盈利能力有所回升。
预收账款保持高位
公司Q3预收账款为1.8亿元，与季初基本持平，仍处于历史高位，表明经销商对未来销售充满信心。
渠道建设持续推进
公司在2018年前三季度新增一级经销商115家，终端门店459个，截止9月底营销终端已超过2000个，三四线城市覆盖率超过80%。同时，公司积极推进KA渠道建设，电商团队逐步成熟，与第三方合作进展顺利。
扩产与融资进展顺利
公司年新增110万套集成灶及高端厨房电器产能项目进展顺利，计划总投入13.4亿元，目前已投入2.8亿元。10月17日，公司可转债申请获得证监会核准批复，募集4.5亿元资金用于产能建设。

关键信息

财务预测与估值

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	1026.36	1455.08	1998.20	2663.31
增长率	54.18%	41.77%	37.33%	33.29%
归属母公司净利润(百万元)	305.19	406.19	511.43	640.43
增长率	50.60%	33.09%	25.91%	25.22%
每股收益EPS(元)	0.47	0.63	0.79	0.99
净利率	29.74%	27.91%	25.59%	24.05%
ROE	23.33%	28.85%	33.69%	38.74%
PE	24	18	15	12
PB	5.67	5.27	4.89	4.49

业绩与估值指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
销售收入增长率	54.18%	41.77%	37.33%	33.29%
营业利润增长率	49.24%	32.17%	26.18%	25.23%
净利润增长率	50.60%	33.09%	25.91%	25.22%
EBITDA增长率	44.03%	36.72%	24.81%	23.38%
毛利率	53.94%	51.37%	52.12%	51.94%
净利率	29.74%	27.91%	25.59%	24.05%
ROE	23.33%	28.85%	33.69%	38.74%
股利支付率	65.60%	74.23%	78.47%	78.90%
每股收益	0.47	0.63	0.79	0.99
每股净资产	2.03	2.18	2.35	2.56

估值分析

基于可比公司一致预期，考虑集成灶行业空间巨大及公司龙头地位，给予公司2019年18倍估值，对应目标价14.22元，维持“买入”评级。

风险提示

房地产交易量波动风险
原材料价格波动风险

基本假设

收入端：集成灶市场渗透率提升，公司作为行业龙头将受益。预计未来三年集成灶行业保持40%增速，公司仍能维持行业领先地位。
盈利端：公司近两年毛利率保持在54%左右，集成灶毛利率在56%以上。随着渠道铺设及产品结构变化，毛利率可能略有下滑，但综合毛利率将保持在50%以上。
费用端：管理费用率下降，但销售费用率可能小幅上升，因品牌宣传进入关键期。

可比公司估值

证券代码	证券简称	最新价	2018E PE	2019E PE	2020E PE
002032.SZ	苏泊尔	51.01	25	21	17
002508.SZ	老板电器	20.07	12	10	9
603355.SH	莱克电气	26.32	21	16	12
002035.SZ	华帝股份	8.48	11	8	7
平均值	-	-	17	14	11

投资建议

由于集成灶出货不及预期，我们下调公司2018-2020年EPS分别为0.63/0.79/0.99元。综合考虑行业空间及公司龙头地位，给予公司2019年18倍估值，对应目标价14.22元，维持“买入”评级。

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