20180723-东方财富证券-浙江美大-002677.SZ-2018年中报点评_渠道红利释放在即_进军家装完善产业链布局_6页_950kb

报告摘要

浙江美大2018年上半年业绩表现优异，营业收入和归母净利润均实现显著增长，公司预计全年业绩将继续保持良好态势。同时，公司通过渠道拓展和产业链布局优化，进一步增强了市场竞争力和盈利能力。

业绩增长显著：
2018年上半年，公司实现营业收入5.62亿元，同比增长50.79%；归母净利润1.46亿元，同比增长47.03%；扣非后归母净利润1.40亿元，同比增长59.98%。预计2018年1-9月归母净利润将达到2.35-2.71亿元，同比增长30%-50%。
费用管控得当，毛利率略有下滑：
销售费用同比增长42.76%，但销售费用率小幅下降0.64%；管理费用率同比下降4%。由于原材料及零部件价格上涨，毛利率同比下降2.67%至51.20%，但净利率仅小幅下滑0.67%，显示公司盈利能力稳健。
渠道拓展红利释放：
公司持续加强渠道建设，上半年新增经销商约50家，新增门店超300家，进一步提升了市场覆盖率。进军KA渠道（红星美凯龙、居然之家）取得良好成绩，品牌影响力显著扩大。电商渠道持续发力，预计二季度将维持一季度的高增长趋势，公司开始布局新零售领域，提升线上销量与影响力。
入股齐家网，完善产业链布局：
公司于6月以1900万美元认购齐家网1.37%-1.81%的股份，进军家装领域，旨在构建集成灶、橱柜、家装一体化的业务格局。齐家网作为中国最大的互联网家装平台，市场份额达25.7%，有助于公司实现多元化发展与协同效应。

财务数据概览：
- 营收与净利润：2018年预计全年营收14.98亿元，归母净利润4.41亿元，EPS为0.68元，对应PE为27.34倍。
- 预计未来三年营收及净利润持续增长，分别为20.40亿元、27.44亿元；归母净利润分别为6.09亿元、7.91亿元。
- EPS预测：2018年0.68元，2019年0.94元，2020年1.22元，对应PE分别为27.34、19.83、15.26倍。
估值与财务指标：
- 总市值为12068.71百万元，流通市值为5285.25百万元。
- 资产负债率从21.92%上升至38.01%，但仍处于合理区间。
- ROE和ROIC持续提升，分别达到30.52%和23.51%（2018年）。
- P/E、P/B及EV/EBITDA等估值指标逐步下降，反映市场对公司未来增长预期的提升。
投资建议：
东方财富证券维持“增持”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，特别是在集成灶行业景气度高企、渠道拓展及产业链完善方面。

指标	2017A	2018B	2019B	2020B
营业收入增长	54.18%	46.04%	36.10%	34.53%
营业利润增长	49.24%	44.02%	38.15%	29.94%
归母净利润增长	50.60%	44.63%	37.86%	29.99%
毛利率	53.94%	55.08%	55.77%	54.98%
净利率	29.74%	29.45%	29.83%	28.82%
ROE	23.33%	30.52%	35.27%	36.83%
ROIC	20.76%	23.51%	25.56%	26.94%
资产负债率	21.92%	36.18%	37.45%	38.01%
P/E	39.54	27.34	19.83	15.26
P/B	9.22	8.35	7.00	5.62
EV/EBITDA	28.62	19.34	13.62	9.91

股票评级：
- 买入：相对指数涨幅15%以上；
- 增持：相对指数涨幅介于5%-15%之间；
- 中性：相对指数涨幅介于-5%~5%之间；
- 减持：相对指数涨幅介于-15%~-5%之间；
- 卖出：相对指数跌幅15%以上。
行业评级：
- 强于大市：相对指数涨幅10%以上；
- 中性：相对指数涨幅介于-10%~10%之间；
- 弱于大市：相对指数跌幅10%以上。