20200717-华泰证券-林洋能源-601222.SH-主业趋势向上_能效管理扬帆远航_25页_1mb

林洋能源首次覆盖报告总结

核心内容概览

林洋能源（601222）作为智能电表与分布式光伏运营的双龙头，公司业务兼具周期性和成长性特征。在电表业务方面，受益于国内电表更换周期和新一代智能电表技术周期的叠加，公司订单充足，2020年有望实现营收显著增长。同时，海外电表业务逐步放量，亦将为公司带来增量收入。光伏业务方面，公司凭借分布式电站运营优势，受益于组件降价和利率下行，平价项目加速推进，EPC业务亦在快速发展中。综合能源板块，公司布局“储能+”领域，有望再次实现优势跃迁，为公司创造新的收入增长点。

主要观点

• 电表业务：2020年国内电表招标量预计达7491万台，同比增长显著。公司中标金额同比增长44.69%，海外订单达8.83亿元，支撑2020年营收增长。
• 光伏业务：公司为国内分布式光伏运营龙头，电站毛利率领先于可比公司。2020年并网项目显著提升，EPC业务有望带动公司营收增长。
• 综合能源业务：公司布局“储能+”领域，凭借电网和用户优势，有望实现客户优势再跃迁。储能需求随着政策推动和成本下降，将逐步释放。
• 盈利预测：预计公司2020-2022年EPS分别为0.53/0.66/0.80元，合理价格区间为8.48-9.54元，给予“买入”评级。

关键信息

电表业务

• 市场周期：国内电表行业处于更换周期和新一轮技术周期的起点，招标量有望提升。
• 中标情况：2019年公司中标10.91亿元，同比增长44.69%，2020年待交付国网电表6.78亿元，同比增长72.64%。
• 海外市场：2020年公司海外电表中标8.83亿元，包括沙特和欧洲项目，海外收入占比逐步提升。
• 技术储备：公司具备多芯模组化、边缘计算、物联网安全架构等新一代智能电表技术储备，有望提升市占率。

光伏业务

• 分布式电站：公司为国内领先的分布式光伏运营商，累计装机量达1480MW，营收占比提升至42.78%。
• 补贴拖欠影响：公司采用无风险利率折现计提减值，净利润已充分反映补贴拖欠影响，估值修复可期。
• EPC业务：泗洪和永贯项目已并网，2020年EPC业务收入有望回升。公司具备项目与运维优势，推动EPC业务增长。

综合能源业务

• 能效管理：公司通过智慧能效管理云平台，积累大量客户资源，为未来业务提供流量入口。
• 储能布局：公司重点发展“储能+”领域，已有储能产品布局，与亿纬锂能等企业展开合作，有望成为新增长极。
• 政策支持：多个省市出台储能政策，要求新能源项目配套储能，推动储能市场发展。

估值与盈利预测

• 2020-2022年EPS预测：0.53/0.66/0.80元
• 合理价格区间：8.48~9.54元
• 可比公司PE：2020年Wind一致性预期平均PE为17.14x，给予16-18倍PE，目标价8.48-9.54元。

风险提示

• 电表招标不及预期
• 新一代智能电表推进不及预期
• 光伏政策变动
• 补贴拖欠回款不及预期
• 储能政策变动

公司基本资料

经营预测指标

结论

林洋能源在智能电表和分布式光伏运营领域具备领先地位，业务结构合理，毛利率表现优异。随着新一代智能电表推广和海外业务拓展，公司有望实现营收和利润的持续增长。综合能源业务中“储能+”方向发展迅速，有望成为新的增长点。基于盈利预测和估值分析，给予公司“买入”评级。