归本溯源_从2017到2018的监管图谱_39页_1mb

2018年华创债券金融监管年度报告总结

核心内容概述

本报告总结了2017年至2018年期间中国金融监管的推进路径，重点分析了“金融去杠杆”政策在不同阶段的监管重点和影响，以及对债券市场的影响路径和市场反应。

主要观点与关键信息

1. 本轮金融去杠杆监管推进的三个阶段

1.1 重要监管文件列表

• 2016年：银监会、保监会、证监会等陆续发布多项文件，如《进一步加强信托公司风险监管工作的意见》、《关于清理规范保险资产管理公司通道类业务有关事项的通知》等。
• 2017年：监管力度进一步加大，发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》等，推动资产管理行业规则重塑。
• 2018年：监管进入归本溯源阶段，强化监管协调统一，推动金融机构回归服务实体经济本源。

1.2 第一阶段：同业去杠杆+治理金融乱象（控增量）

• 起因：2015年股灾后，资金流入债市，导致同业链条拉长、资金空转脱虚向实。
• 监管：央行收紧流动性，三会治理金融乱象，抑制场内、产品结构和同业杠杆。
• 效果：同业链条去化较慢，债市收益率快速上行。

1.3 第二阶段：资产管理行业规则重塑

• 起因：资管行业快速发展积累了系统性风险。
• 监管：出台资管新规征求意见稿，推动产品净值化管理，规范资金池、多层嵌套和期限错配。
• 效果：机构开始制定应对方案，但细则尚未出台，市场仍处于调整期。

1.4 第三阶段：归本溯源+监管协调统一

• 起因：金融自由化与利率市场化加剧了风险积累，分业监管导致监管空白。
• 监管：完善监管制度，统一监管标准，加强数据共享和监管问责。
• 效果：监管影响逐步从情绪向行为转化，市场将逐步回归基本面和流动性。

2. 监管方向及对机构业务的影响

2.1 监管方向归纳：回归本源业务，防范实质风险

• 监管文件核心精神在于防范系统性金融风险，从负债端、资产端和业务模式层面进行治理。
• 负债端：流动性紧平衡，同业依赖降低，表外难度增加，回归表内一般负债。
• 资产端：限制同业空转，严控影子银行，防范实质风险，回归表内信贷。
• 业务模式：打破刚兑，规范资金池，限制多层嵌套，杜绝监管套利。

2.2 负债端监管：总量流动性收紧，双支柱监管框架

• MPA考核推动宏观审慎监管，加强资本和杠杆管理。
• 同业存单和同业理财成为主要工具，但其监管力度加大，限制规模和期限错配。
• 同业存单发行规模和价格维持高位，显示机构负债端刚性较强。

2.3 资产端监管：严控影子银行，加强实质性风险管理

• 银行理财和同业业务成为监管重点，尤其是非标资产和期限错配。
• 监管推动表外业务回归表内，要求银行对实质承担信用风险的业务进行统一授信管理。
• 引入流动性匹配率、净稳定资金比例等指标，降低同业依赖。

2.4 业务模式监管：打破刚兑，限制嵌套，穿透监管

• 禁止资金池运作、期限错配、多层嵌套等行为。
• 监管要求资管产品进行穿透管理，打击监管套利。
• 监管影响持续时间较长，初期可能带来业务阵痛。

2.5 监管升级：弥补监管短板，加强监管协调

• 强化监管制度建设，加强监管协调，防止监管空白和重叠。
• 引入巴塞尔III框架，逐步收紧资本和流动性监管指标。
• 2018-2019年监管指标将持续收紧，制度不断完善。

3. 监管对债券市场的影响

3.1 2018年监管更严格，市场调整尚未结束

• 监管从“控制增量”转向“解决根源”，监管力度加大，影响更深远。
• 新老划断标准更严格，监管风暴即时开启。
• 监管并未抑制金融创新，而是引导其回归服务实体经济本质。

3.2 市场影响：从情绪影响到行为影响

• 监管对市场的影响首先来自情绪，投资者预期和解读影响市场波动。
• 伴随监管推进，市场反应逐渐钝化，机构行为调整成为主导。
• 债市持续盘整，收益率震荡上行，市场调整尚未结束。

3.3 市场影响：从被动去杠杆到主动去杠杆

• 初期机构被动去杠杆，抛售资产，长端利率上行。
• 后期机构主动去杠杆，负债端需求回落，曲线逐步恢复陡峭。
• 需要等待同业存单规模和利率同步回落，才进入主动去杠杆阶段。

3.4 等待主动负债需求回落和政策出清的信号

• 判断市场去杠杆阶段是债券市场走势的关键。
• 同业存单和同业理财是主要的主动负债工具，其规模和利率回落是市场调整的重要信号。
• 监管细则出台后，市场可能逐步回归基本面和供需关系。

市场展望

• 2018年监管将持续且更严格，债市仍处于调整期。
• 信用品种可能面临局部风险，低评级品种信用利差走扩。
• 标准ABS市场将迎来扩容，成为新的投资机会。
• 市场参与者应加强合规和风险管理，适应监管环境变化。

结论

• 监管体系逐步完善，从发展导向转向风险导向。
• 金融去杠杆推动市场回归基本面，机构需主动调整业务模式。
• 债市将逐步摆脱监管情绪影响，回归流动性与供需关系主导。