传媒行业电影院线行业2019年投资策略：行业出清启动，关注龙头整合和设备服务双主线-20190117-申万宏源-26页_1mb

2019年电影院线行业投资策略总结

核心内容

2019年，中国电影市场进入成熟阶段，行业将从三轮增长浪潮中回归内容驱动。预计2019年国内电影票房将实现 10% - 15% 的增长，高于2018年的 8.1%。国产片持续创新，进口片迎来IP大年，如《复仇者联盟4》、《狮子王》等，有望带动票房增长。

主要观点

• 电影市场日趋成熟：经过2004-2015年的三轮增长（制片发行市场化、地产资本投入、互联网电商红利），市场增速放缓，观众更注重影片内容与质量。
• 行业出清启动：2018年国内约300家影城关闭，行业整合趋势明显，规模小、管理弱的影投公司逐渐被市场淘汰。
• 院线上市公司表现稳健：尽管营收增速略低于票房增速，但现金流持续改善，股利支付率上升，显示行业盈利能力增强。
• 设备升级成关键趋势：国家对影院安装激光放映机、巨幕系统等设备提供资助，推动设备升级投资增长，利好具备先进设备的影院。

关键信息

1. 电影市场

• 2018年票房增长：610亿元（含服务费），同比增长 8.7%；扣除电商服务费后为566亿元，同比增长 8.1%。
• 票房结构变化：国产片票房为379亿元（含服务费），占 62.2%，进口片票房为231亿元，同比下降 10.6%。
• 票房分布：三四线城市票房增速高于一二线，主要受春节档带动，但整体增速趋缓。
• 内容创新：国产片在科幻、现实题材、文艺片等方面持续创新，如《流浪地球》、《我不是药神》等。

2. 院线行业

• 银幕增速放缓：2018年新增9303块银幕，增速首次降至 20% 以下，但仍略低于 10% 的票房增速。
• 单银幕产出承压：2018年调整后单银幕票房约106万元，较去年同期下降 11.5%。
• 行业整合趋势：电影局鼓励跨地区、跨所有制并购重组，推动行业集约化、规模化发展。
• 头部影投市占率下降：2018年CR10为 36.2%，CR5为 27.2%，显示市场集中度下降。

3. 上市公司表现

• 营收增速放缓：2018年院线行业上市公司营收增速为 6.4%，低于票房增速。
• 现金流改善：自由现金流持续好转，2018年前三季度达 27.1亿元，高于净利润。
• 股利支付率上升：2017年平均股利支付率为 38.1%，中国电影高达 63%，显示行业具备高分红潜力。

4. 前景展望

• 龙头整合趋势明显：行业将向头部院线集中，提升经营效率与市场份额。
• 设备服务成新增长点：激光放映机、巨幕系统等设备升级投资持续增长，利好设备供应商。
• 关注两大主线：（1）行业整合；（2）设备服务。

投资建议

• 关注行业龙头：如万达电影、中国电影，其具备较强的管理能力与成本控制优势。
• 关注设备升级：如“中国巨幕”及激光放映设备供应商，受益于国家政策支持与市场需求增长。
• 关注非票业务：如卖品销售、广告等，这些业务占比提升，有助于提升整体盈利能力。

风险提示

• 票房不及预期：2019年票房增长可能低于预期。
• 整合进度不及预期：中小影院出清速度可能不及预期，影响行业集中度提升。
• 非票业务进展不及预期：卖品销售、广告等业务增长不及预期，影响公司盈利能力。

图表与数据

• 图1：国内票房（不含电商服务费）历年增速
• 图2：2017-2018年月度票房比较
• 图3：四线城市票房占比提升
• 图4：三四线城市春节档增速高
• 图5：历年国产电影与进口电影票房比较
• 图6：三次浪潮驱动国内电影市场成长
• 图7：2010-2017年新增银幕数持续增长
• 图8：2018年银幕增速略放缓
• 图9：调整后单银幕票房下降约 9%
• 图10：2018年院线上市公司相对申万传媒指数的超额收益
• 图11：院线公司营收增速
• 图12：院线公司毛利增速
• 图13：院线公司去除投资收益的净利润增速
• 图14：院线公司综合利润率
• 图15：院线上市公司经营活动现金流
• 图16：院线上市公司资本性开支
• 图17：美国前三大院线公司银幕数持续增长

表格与数据

• 表1：各级城市间票价差缩小
• 表2：2017-2018年票房前20名影片
• 表3：2019年元旦档及春节档拟上映电影
• 表4：2019年好莱坞超级IP电影
• 表5：高银幕增速情境下单银幕产出变动
• 表6：低银幕增速情境下单银幕产出变动
• 表7：银幕增速前高后低情境下单银幕产出变动
• 表8：中国人均银幕数接近西方成熟市场
• 表9：国内影投公司市占率
• 表10：国内院线公司市占率
• 表11：头部影院票房下滑
• 表12：年票房在2000万以上的影城数目
• 表13：院线公司放映业务毛利率下行
• 表14：院线上市公司自由现金流
• 表15：上市公司股利支付率逐年上升
• 表16：星美控股投资支出导致账面资金持续减少
• 表17：美国四大院线在21世纪初进行并购整合
• 表18：院线上市公司高清设备布局
• 表19：上市公司卖品销售/票房比重提升
• 表20：院线行业估值表

有别于大众的认识

• 行业整合是长期趋势：尽管短期单银幕产出承压，但行业集中度提升将利好龙头公司。
• 估值结构不同：院线行业成本结构与传媒其他子板块不同，现金流优于利润，估值中枢有望提升。

总结

2019年，中国电影市场进入成熟阶段，票房增长稳定，国产片持续创新，进口片迎来IP大年。院线行业银幕增速放缓，单银幕产出承压，但行业整合趋势明显，利好龙头公司。上市公司现金流改善，股利支付率上升，具备高分红潜力。设备升级与非票业务增长成为新增长点，值得关注。