电影院线行业2019年投资策略_行业出清启动_关注龙头整合和设备服务双主线_26页_1mb

2019年电影院线行业投资策略总结

核心内容

2019年，中国电影市场日趋成熟，内容成为核心驱动力。票房预计实现10%-15%增长，高于2018年。院线行业经历三轮发展浪潮后，进入稳定增长阶段，行业整合和设备升级成为投资主线。院线龙头公司自由现金流改善，有望长期受益于行业整合。同时，具备先进放映设备的影院在观影人次和平均票房方面具有明显优势。

主要观点

• 电影市场成熟：2018年票房增长8.1%，国产电影占票房62.2%，进口电影首次出现票房同比下滑，体现观众对内容质量的重视。
• 行业出清启动：2018年约300家影城关闭，表明行业整合趋势明显，中小影院面临出清压力。
• 票房增长预期：2019年国产电影持续创新，进口片迎来超级IP大年，整体票房有望超越2018年。
• 现金流改善：院线公司资本性开支减少，自由现金流持续改善，利好分红比例提升。
• 设备升级机遇：国家对巨幕系统和激光放映设备提供资助，预计设备升级投资增长，重点公司包括万达电影、中国电影。

关键信息

电影市场回顾

• 2018年票房：610亿元（含电商服务费），扣除服务费后为566亿元，同比增长8.1%。
• 票房结构：国产电影占比62.2%，进口电影占比37.8%。
• 档期表现：春节及暑期档票房增长显著，4月和10月增速较低，主要受去年强片影响。

三轮发展浪潮

• 2004年：制片发行市场化，社会力量出品影片比重接近50%。
• 2010年：地产资本涌入，银幕数量快速增加。
• 2015年：电商票补红利，刺激观影需求。

行业现状

• 银幕增速放缓：2018年新增银幕9303块，增速降至18%，低于票房增速。
• 单银幕产出承压：2018年调整后单银幕票房约106万元，同比下降11.5%。
• 市占率分化：头部院线公司市占率下降，中小影投公司受冲击较大。

上市公司表现

• 股价表现：2018年院线上市公司整体表现优于传媒行业。
• 营收与利润：营收增速略低于票房大盘，但毛利率有所改善。
• 现金流改善：自由现金流持续改善，股利支付率逐年上升，分红比例有望维持高位。

投资建议

• 关注行业整合：龙头公司有望通过并购提升经营效率，提高市场占有率。
• 关注设备服务：激光放映设备和巨幕系统需求增长，重点关注万达电影和中国电影。

前景展望

• 单银幕产出拐点：预计在2020-2022年出现，具体时间取决于银幕增长速度。
• 行业集中度提升：中小影院逐步退出，行业集中度有望提高。
• 设备升级趋势：国内巨幕设备渗透率不足10%，未来有望提升，带来投资机会。

风险提示

• 票房不及预期：2019年票房增长可能低于预期。
• 行业整合进度：整合速度可能不及预期，影响龙头公司表现。
• 非票业务波动：非票业务可能对整体业绩产生影响。