20191007-广发证券-电影院线19Q3总结和前瞻：暑期档票房好于预期，主旋律驱动国庆档高增长_26页_1mb

电影院线 19Q3 总结和前瞻

核心内容

2019年1~9月全国累计实现票房478.83亿元（YOY-2.16%），不含服务费票房443.45亿元（YOY-2.96%）。Q3票房同比小幅下滑1.76%，但暑期档票房同比微增0.65%，好于预期。国庆档票房实现开门红，含服务费总票房预计达44.1亿元，同比增长131.44%，带动1~10月票房增速上调至3.7%~5%。

国产片票房占比同比下降4.46pct至59.8%，进口片票房同比增长10%。国产片口碑有所回升，首超进口片评分。《哪吒之魔童降世》成为暑期档亮点，累计票房达49.68亿元，带动国产动画电影市场回暖。

主要观点

• 票房表现：Q3票房同比小幅下滑，但暑期档和国庆档表现优于预期，尤其是国庆档票房翻番。
• 国产内容崛起：《哪吒》、《我和我的祖国》、《中国机长》等影片推动国庆档票房增长，国产内容供给逐步恢复。
• 票房结构变化：国产片票房占比下降，进口片表现亮眼，但国产片在口碑和内容质量上有所提升。
• 渠道扩张放缓：影城和银幕数量增速回落，关停加速，行业供给侧收缩。
• 服务费率提升：票务平台服务费率同比上升，补贴退坡，票务平台进入盈利阶段。
• 单银幕产出拐点：预计Q4出现单银幕产出拐点，行业供给侧红利逐渐显现。
• 投资建议：推荐万达电影、横店影视、猫眼娱乐，关注2020年春节档内容布局。

关键信息

一、内容端

• 票房表现：1~9月票房478.83亿元，Q3票房154.5亿元，同比下滑1.76%。
• 暑期档：低开高走，累计票房163.1亿元，同比微增0.65%。《哪吒》带动票房回暖，累计票房49.68亿元，观影人次1.39亿。
• 国庆档：票房翻番，预计含服务费总票房44.1亿元，同比增长131.44%。观影人次1.17亿，同比增长117.24%，人均票价34.87元，同比增长6.75%。
• 国产动画：《哪吒》打破票房纪录，国产动画票房占比提升至66.72%，市场成长空间打开。

二、渠道端

• 影城与银幕数量：全国运营影院11051家，同比增9.95%；银幕数量65956块，同比增13.25%。
• 关停加速：1~8月累计关停影院356家（YOY+21.9%），银幕1743块（YOY+39.6%）。
• 供给侧收缩：预计2019年全年新建银幕增速13%~15%，关停率6%~8%，净新增率约9%。Q4有望出现单银幕产出拐点。

三、票务端

• 线上出票占比：猫眼平台出票占比提升至50.4%，服务费率同比提升0.87pct至8.11%。
• 服务费增长：Q3服务费12.51亿元，同比增长9.54%；1~9月服务费35.55亿元，同比增长10.88%。
• 票补退坡：票务平台进入盈利阶段，销售费用率下降，票补逐步减少。

四、投资机会

• 内容端：提前布局2020年春节档，重点关注《唐人街探案3》、《囧妈》等头部影片。
• 票务端：猫眼娱乐、万达电影等票务平台受益于服务费率提升和票补退坡，利润释放。
• 渠道端：供给侧收缩和单银幕产出拐点临近，推荐行业龙头，如万达电影、横店影视。

风险提示

• 政策补贴退坡
• 内容监管趋严
• 票房增速不及预期

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

投资建议

• 内容端：布局2020年春节档影片，关注头部影片出品方和发行方。
• 票务端：推荐猫眼娱乐，受益于服务费率提升和票补退坡。
• 渠道端：关注供给侧收缩带来的单银幕产出拐点，推荐万达电影、横店影视。