20220717-国金证券-医药外包行业_六合宁远招股书梳理_16页_2mb

医药外包行业专题研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦医药外包行业，重点分析了六合宁远作为一家专注于小分子药物化学合成领域的专业CXO企业的发展现状与前景。报告指出，随着创新药研发投入增加和研发周期延长，医药外包行业迎来爆发式增长，其中CRO和CDMO市场尤为突出。预计2024年全球CRO市场规模将达到960亿美元，中国CRO市场将达222亿美元，复合增长率分别为26.5%和28%。CDMO行业同样呈现快速增长趋势，中国CDMO市场规模预计在2020-2025年实现28%的复合增长。

主要观点

• 行业爆发：创新药研发周期延长、成本增加及专利悬崖现象推动医药外包行业快速发展，尤其是CRO和CDMO业务。
• 公司定位：六合宁远成立于2010年，专注于小分子药物化学合成领域的CRO/CDMO服务，覆盖新药研发全流程。
• 技术平台优势：公司构建了四大专业技术平台（特殊反应技术开发、新技术应用、催化剂筛选、新分子设计及路线开发），形成核心技术壁垒。
• 产能扩张：通过烟台宁远两期项目建设，公司反应釜体积从2019年的18700升增长至2021年的171000升，产能利用率保持在70%以上。
• 财务表现优异：2019-2021年，公司营收从1.68亿元增长至4.21亿元，三年CAGR达58.3%；扣非归母净利润由亏损0.2亿元转为盈利0.62亿元，增长超100%。CDMO业务增速显著，三年营收CAGR达108%，成为主要利润来源。
• 客户结构：公司与多家国内外优质制药企业和创新药企业合作，客户来源丰富，境内境外收入占比约为1:1，境外客户较为集中。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金医药外包指数：2259
• 沪深300指数：4249
• 上证指数：3228
• 深证成指：12411
• 中小板综指：12564

投资逻辑

• 公司专注于小分子药物化学合成领域的CRO/CDMO服务，覆盖新药研发各阶段。
• 拥有多个自主研发反应平台，具备丰富的产能及优质客户资源。
• 业绩增速明显，财务表现优异，CDMO业务成为主要增长点。
• 募集资金将用于烟台宁远药业小分子CDMO基地项目建设，提升服务能力与研发实力。

风险提示

• 市场竞争加剧，可能面临大客户流失风险。
• 客户产品研发不及预期风险。
• 行业政策变化可能影响公司业务。
• 新客户拓展不及预期风险。

业务结构与技术平台

业务结构

• 药物分子砌块业务：稳定在0.5亿元左右。
• CRO业务：从0.54亿元增长至0.83亿元，CAGR为23%。
• CDMO业务：从0.67亿元增长至2.89亿元，CAGR为108%，占公司收入比重由40%上升至69%。

技术平台

• 特殊反应技术开发平台：涵盖高反应活性物料安全生产、氟化、高压、超低温及分子蒸馏技术。
• 新技术应用平台：包括酶催化、微通道连续反应、光化学反应合成技术。
• 催化剂筛选平台：掌握金属催化和配体筛选技术，建立催化剂和配体库。
• 新分子设计及路线开发平台：专注于药物分子砌块业务，支持CDMO业务创新。

股权结构与管理团队

• 公司完成多轮融资，包括A轮、B轮、C轮及D轮，主要机构股东包括清控银杏、腾业创投、君联资本等。
• 股东人数为37名，最终穿透股东不超过200人。
• 管理层经验丰富，多数毕业于清华大学化工专业，具备多年化研究和企业管理经验。

项目与资金用途

• 烟台宁远CDMO基地项目：募集资金103703.15万元，主要用于土地、建设、设备、软件、预备费及铺底流动资金。
• 设备投资占比最高：达48.97%，主要用于提升研发及生产能力。
• 项目功能：提升CDMO服务能力，建立异地备份实验室，增强业务独立性与抗风险能力。

发展历程

• 2010-2013年：专注于药物分子砌块业务。
• 2013-2017年：拓展CRO业务，建立技术优势。
• 2017年至今：全面开展CDMO业务，实现CRO+CDMO双轮驱动。

总结

六合宁远凭借其在小分子药物化学合成领域的技术积累和业务布局，成为医药外包行业的重要参与者。公司具备四大核心技术平台，业务覆盖CRO、CDMO及药物分子砌块，财务表现良好，营收与利润均实现快速增长。随着全球医药外包市场的发展，公司有望进一步扩大市场份额，提升竞争力。然而，行业竞争加剧、客户产品研发不及预期、政策变化等风险仍需关注。