20210201-浙商证券-医药外包行业周报_CDMO_分羹全球_蛋糕_刚起步_24页_2mb

医药生物行业：CDMO分羹全球市场，行业成长性显著

核心内容概述

本报告分析了中国本土CDMO企业在全球医药外包产业链中的地位与未来成长性，指出本土CDMO企业正逐步从中间体CDMO向API和制剂CDMO过渡，并有望在未来3-5年实现明显突破，5-10年加速转移。同时，报告指出医药外包板块在2021年初出现回调，但业绩确定性高的公司如九洲药业、阿拉丁等表现稳健，强调“中国优势、核心主线”以及“市场化、全球化”原则，推荐关注CDMO及CXO龙头企业。

主要观点与关键信息

1. 本土CDMO在全球产业链中的地位及成长性

• 行业阶段：本土CDMO企业已成功切入全球创新药企cGMP中间体供应链体系，正从中间体CDMO向API和制剂CDMO过渡。
• 未来趋势：预计未来3-5年本土CDMO将实现API和制剂CDMO业务的明显突破，5-10年API和制剂CDMO将加速向国内转移。
• 能力提升：随着技术突破、生产要素优势及质量体系对标海外，本土CDMO有望承接更多全球订单，提升全球市场份额。

2. 市占率提升动力

• 全球外包率提升：CDMO行业增速快于全球研发投入增速，显示外包率持续提升。
• 业务拓展：CDMO企业通过横向拓展（中间体→API→制剂）和纵向拓展（如多肽、寡核苷酸、抗体类药物、细胞和基因疗法）来提升竞争力。
• MAH政策推动：MAH制度促使国内创新药企业更积极地寻求CDMO服务，带动本土CDMO需求增长。

3. 产能扩张与业绩释放

• 在建工程与固定资产增长：药明康德、凯莱英等头部CDMO企业在建工程和固定资产持续增长，显示新产能快速投放。
• 未来增长空间：CDMO业务属于产能驱动型，随着产能释放，业绩有望持续增长，人效提升空间较大。

4. 医药外包板块表现

• 板块回调：2021年1月25日至29日，医药外包板块整体下跌7.19%，跑输中信医药指数。
• 龙头表现稳健：九洲药业、阿拉丁、昭衍新药等公司表现优于板块，显示市场对CXO行业后疫情时代业绩确定性的关注。
• 重点推荐：泰格医药、药明康德、康龙化成、昭衍新药、药石科技、阿拉丁等公司被重点推荐。

5. 景气度跟踪

• 国产创新药IND申请：2020年Q4国产生物药IND申请量为进口的3倍，预计2021年差距继续扩大。
• 全球融资情况：2020年全球医疗健康产业融资额达749亿美元，创历史新高，其中生物医药融资占比最高（49.28%）。
• 细分领域差异：国内更关注医疗器械与耗材，海外更关注数字健康，这与新冠疫情的影响有关。

重点研究更新

1. 普洛药业

• 业绩表现：2020年收入和净利润均高于预期，Q4收入和净利润增速环比改善。
• 未来展望：预计2021年归母净利润CAGR达40-50%，受益于大客户、大品种及大项目的持续放量。
• 评级：维持“买入”评级。

2. 康龙化成

• 业绩表现：2020年收入和净利润均略超预期，Q4收入和净利润增速显著。
• 盈利能力提升：2020年扣非净利率达15.7%，创历史新高。
• 未来展望：2021年CMC业务将加速发展，带动业绩增长。
• 评级：维持“买入”评级。

3. 泰格医药

• 业绩表现：2020年扣非后归母净利润创单季新高，符合预期。
• 国际拓展：2021年有望在低基数基础上实现加速增长，国际业务有望突破。
• 评级：维持“买入”评级。

4. 九洲药业

• 业绩表现：2020年业绩符合预期，Q4收入和净利润增速提升。
• CDMO增长：CDMO业务进入兑现期，未来三年归母净利润CAGR预计达40-50%。
• 评级：维持“买入”评级。

5. 成都先导

• 业绩恢复：2020年Q4主营业务恢复明显，业绩表现优于预期。
• 研发投入：研发投入占比高，构建核心竞争力。
• 新药转让：实现首例自主研发新药转让，开启新业务板块。
• 评级：维持“增持”评级。

投资建议

• 重点推荐：泰格医药、药明康德、康龙化成、昭衍新药。
• 中长期推荐：药明康德、康龙化成，因其具有全球影响力和能力突破。
• 短中期推荐：泰格医药、昭衍新药，因其受益于中国市场红利和产能扩张。
• 特别关注：CDMO产业（如凯莱英）及产品型基因公司（如药石科技、阿拉丁）。

风险提示

• 行业政策变动
• 创新药研发景气度下滑
• 订单短期波动性
• 研发投入和产能扩张的不确定性
• 海外业务受疫情影响

盈利预测与财务指标