20241018-国泰期货-印尼POME贸易流对棕榈油潜在影响及持续性分析_8页_1mb

印尼POME贸易流对棕榈油潜在影响及持续性分析总结

核心内容

本报告分析了印尼棕榈油产量与库存数据的不匹配现象，探讨了POME（棕榈油压榨废水中的油层）贸易流对棕榈油市场的影响。报告指出，印尼POME的异常出口可能掩盖了真实CPO（棕榈油）产量，导致库存数据未能反映实际产量恢复情况。

主要观点

• 产量恢复与库存矛盾：尽管印尼果串产量在8月后有所恢复，但CPO库存并未相应上升，暗示产量可能未实际恢复，或存在表外消费。
• POME贸易流的三大路径：
  1. 出口新加坡：POME被加工成HVO和SAF出口欧美。
  2. 直接出口欧盟：POME被视作具有环境价值的废弃生物质。
  3. 出口中国加工成UCO：再出口欧美，利用出口退税获取利润。
• 利润驱动因素：POME与CPO的税差是主要利润来源，但随着印尼税改及价差扩大，贴牌利润窗口逐渐关闭。
• 贸易行为可持续性：POME贸易流依赖于欧盟和美国的生柴原料需求，但随着利润下滑，贸易行为将转向正常采购。

关键信息

产量与库存数据

• 2024年9月印尼油棕产品（不含仁油）出口149万吨，环比减少50万吨。
• 8-10月印尼果串产量恢复至450-480万吨，但9月期末库存应在300万吨左右，10月上旬350万吨。
• 若库存未明显回升，可能表明CPO产量未实际恢复。

POME贸易流

• POME得率：通常为0.6%–1.5%，需额外设备收集。
• 印尼POME出口量：仅税则号23069090项下的出口量已达到180万吨，远超理论可收集量。
• 税则差异：印尼POME的levy税和tax远低于CPO，存在较大税差。

贸易路径与利润分析

• 新加坡：7-8月出现原料采购高峰，Neste厂月均需原料25万吨。HVO利润好转，但CPO贴牌POME出口不再有利。
• 中国：UCO出口利润在4-5月和8月出现窗口，但近期出口清淡，受反倾销和反规避政策影响。
• 美国：UCO进口需求维持高位，但8月RD利润差导致产量下滑，9月后利润反弹。

欧盟与美国生柴需求

• 欧盟：对POME的双倍碳票优惠使其成为生物燃料原料，但近期成员国开始声讨POME过量，可能与本国原料竞争有关。
• 美国：RD利润快速反弹，UCO需求将持续，直至生产利润大幅下滑。

图表摘要

• 图1：印尼棕榈油月度产量（万吨）
• 图2：印尼棕榈油月度库存（万吨）
• 图3：印尼POME出口量
• 图4：印尼棕榈油产品出口税差异
• 图5：新加坡生柴厂采购成本对比
• 图6：中国UCO/POME贴牌利润
• 图7：POME出口新加坡/欧洲生产HVO利润
• 图8：欧洲进口中国UCO利润
• 图9：美国进口中国UCO利润及后续RD全链利润
• 图10：中国UCO对欧洲月度出口量
• 图11：中国UCO对美国月度出口量
• 图12：马来棕榈油国内表需
• 图13：马来UCO对新加坡出口量
• 图14：马来棕榈硬脂-UCO FOB价差
• 图15：马来PFAD-UCO FOB价差
• 图16：美国RD全链利润
• 图17：美国RD全链利润差（豆油-UCO）
• 图18：欧洲进口印马POME利润及全链生产利润
• 图19：欧洲进口中国UCO利润及全链生产利润

结论

印尼POME贸易流的存在可能导致CPO产量数据失真，影响市场对棕榈油供需的判断。随着税差缩小和利润窗口关闭，POME需求将下降，真实CPO产量有望显现，但数据传导可能需要时间。欧盟和美国的生柴原料需求仍是支撑因素，但需警惕其对POME贸易的反制措施。未来印尼产量数据的透明度和准确性将对市场产生重要影响。