20130129-安信证券-中国北车-601299.SH-行业需求稳定恢复_零部件自主配套率提升_18页_1mb

中国北车（601299.SH）行业分析与投资评级

核心内容概述

中国北车是轨道交通装备制造业的龙头企业，2013年迎来业务恢复性增长。随着铁路建设投资的回升，动车组、大功率机车及城轨车辆需求增加，公司业务表现有望持续向好。同时，核心零部件自主配套率的提升将增强公司盈利能力。

主要观点

• 铁路建设投资增长：2013年车辆购置投资同比增长18.9%，铁路固定资产投资增长3.01%，行业需求逐步恢复。
• 动车组业务增长：2013年高铁新线投产约3,500公里，动车组采购量预计达290自然列，公司动车组业务增长30%左右。
• 大功率机车需求回升：随着铁路电气化改造和货运重载化，2013年机车招标有望超过1,000台，同比增长68%，公司机车业务增长10%左右。
• 城轨交通快速发展：2013年城轨投资规模预计达2,800-2,900亿元，公司城轨车辆市场占有率约42%，业务增长20.6%。
• 核心零部件国产化：公司正在提升牵引、控制、制动等核心零部件的自主配套能力，预计国产化率由50%提升至80%，带动毛利率上升。
• 盈利预测与估值：预计2012-2014年公司营业收入分别为908.67亿元、1,063.03亿元、1,248.54亿元，净利润分别为33.54亿元、42.72亿元、51.02亿元，EPS分别为0.32元、0.41元、0.49元。上调投资评级至“买入-A”，6个月目标价为6.15元，对应2013年15倍的动态PE。

关键信息

行业发展趋势

• 动车组需求：2013年高铁新线投产约3,500公里，动车组采购量预计达290自然列，约350-400标准列，较2012年增长40%以上。
• 机车需求：2012年全国机车招标约596台，北车中标315台。预计2013年机车招标将增长68%，公司机车业务有望增长10%。
• 城轨车辆需求：2013年城轨投资规模达2,800-2,900亿元，预计2014-2015年订单交付将超过3,000辆，城轨业务将快速增长。
• 铁路货运重载化：随着经济复苏，铁路货运需求增加，推动大轴重、快速货车订单增长，预计2013年货车业务增长15%。

公司业务表现

• 动车组业务：公司动车组业务收入占比从2009年的8.8%上升至2011年的26.8%，2013年预计增长30.4%。
• 机车业务：公司机车业务在2012年收入同比下降13%，预计2013年增长10.6%。
• 城轨业务：2012年公司城轨业务收入同比增长54%，预计2013年增长20.6%。
• 货车业务：2012年货车业务收入同比增长30.9%，预计2013年增长15%。

盈利能力提升

• 毛利率提升：公司核心零部件国产化率由50%提升至80%，综合毛利率预计从2012年的14.1%上升至2014年的14.4%。
• 净利率提升：销售净利率由2012年的1.2%提升至2013年的1.7%。
• ROIC：2012年ROIC为15.2%，2013年预计降至13.6%，2014年回升至15.1%。

估值与投资建议

• 合理股价：采用绝对估值法和相对估值法，合理股价范围为5.77-6.15元。
• 投资评级：上调投资评级至“买入-A”，目标价6.15元，对应2013年15倍动态PE。
• 市场表现：2013年1月28日股价为4.62元，12个月价格区间为3.38-4.79元。

风险提示

1. 铁路固定资产投资增速或低于预期，影响动车组和机车采购进度。
2. 动车组招标时间滞后于预期，可能影响公司下半年订单交付。

数据摘要

盈利与估值指标

总结

中国北车在2013年受益于铁路建设投资增长和行业需求恢复，预计动车组、机车及城轨车辆业务将保持良好增长。随着核心零部件国产化率的提升，公司盈利能力有望增强。尽管存在一定的风险因素，如投资增速低于预期和招标延迟，但整体发展趋势向好，投资评级上调至“买入-A”，目标价6.15元。