租赁行业2019年投资策略：息差前高后低，资产质量重回关注-20181128-广发证券-22页-1mb

租赁行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年租赁行业投资策略基于2018年的行业表现及宏观经济环境变化，重点分析了资产质量、利率分化、监管变化以及特定细分领域如飞机租赁的发展前景。

主要观点

• 2018年行业表现：

  • 中国融资租赁企业数量增长27%，但增速远低于资产规模增长。
  • 金融租赁公司资产规模较大，而内资和外资租赁公司规模下降。
  • 2018年租赁公司资产质量保持相对稳定，主要得益于不良资产消化充分及监管政策推动。
  • 利率分化背景下，龙头租赁公司NIS（净息差）有所改善，受益于负债端成本下降。

• 2019年行业展望：

  • 资产端定价能力将随着社会融资的恢复和经济放缓而下降。
  • 资产质量重新成为核心变量，经济下行可能引发不良率上升。
  • 监管变化是不确定性因素，统一监管将推动行业集中度提升和转型。
  • 飞机租赁景气度可能温和下行，但长期增长潜力依然存在。

关键信息

宏观经济环境

• 2018年GDP增速前高后低，从6.8%降至6.5%。
• 社会融资规模增速持续下滑，信用环境修复仍需时间。
• 2019年货币政策预计持续宽松，但经济见底信号尚未明确。

利率环境

• 贷款利率持续上升，债券市场呈现结构性分化。
• 央行通过降准释放流动性，但非银金融机构融资仍受限。
• 龙头租赁公司负债端成本下降领先于资产端收益率，净息差改善。

飞机租赁

• 全球航空需求周期约8-11年，本轮周期已进入第十年。
• 2019-2020年航空需求可能温和下行，但中长期增长基础稳固。
• 中国、印度、印尼等新兴市场中产阶级增长将推动航空需求。

投资建议

• 港股租赁公司：

  • 平均PB估值为1.12倍，低于历史平均水平，反映市场对经济下行和资产质量风险的担忧。
  • 建议关注基本面稳健、业务模式成熟的龙头公司，如中银航空租赁（2588.HK）和远东宏信（3360.HK）。
  • 中银航空租赁具备良好的机队管理和融资能力，PB估值处于历史较高水平，适合长线投资者。
  • 远东宏信实施“产业+金融”战略，具备较强的风控能力和盈利能力，适合谨慎增持。

• A股租赁公司：

  • 江苏租赁（600901.SH）作为A股首家金融租赁公司，专注于中小企业融资，具有息差优势。
  • 公司主要配置在现金流稳定、弱周期的行业，如水利、卫生和电力热力。
  • 2018-2020年净利润预计分别为10.41亿、12.33亿和15.59亿元，对应PE估值分别为17.39、14.68和11.61倍，给予谨慎增持评级。

风险提示

• 宏观经济风险：经济超预期恶化可能导致资产质量大幅下降。
• 政策风险：行业监管政策可能超预期收紧，影响公司盈利和业务发展。
• 融资风险：融资成本可能上升，影响净息差。
• 市场风险：飞机租赁市场面临激烈竞争，利率可能下降，影响盈利能力。
• 外部风险：全球金融危机、油价上涨、政治和恐怖主义事件可能引发黑天鹅风险。

关键公司分析

中银航空租赁（2588.HK）

• 全球前五、亚洲第二的航空租赁公司。
• 自有机队平均机龄3.1年，剩余租约年限8.2年。
• 2018年PB估值约1.3倍，处于历史较高位置，适合长线投资者。
• 风险包括全球经济衰退、新兴市场危机蔓延、融资成本上升等。

远东宏信（3360.HK）

• 实施“产业+金融”战略，布局医疗、教育、建设等重点行业。
• 2018年ROA和ROE分别为2.03%和16.17%，优于港股金融租赁公司。
• 资产质量良好，不良资产率低于1%，拨备覆盖率高于200%。
• 风险包括融资租赁业务增长不及预期、政策变动等。

江苏租赁（600901.SH）

• A股首家金融租赁公司，服务中小企业，具备息差优势。
• 主要配置在水利、卫生、电力热力等弱周期行业。
• 2018年Q1归母净利润为3.25亿元，同比增长9.23%。
• 2018-2020年净利润预计增长，给予谨慎增持评级。

总结

2019年租赁行业面临资产质量、利率分化和监管变化的多重挑战，但龙头公司凭借较强的融资能力和风控水平，有望在市场中占据优势。随着经济下行见底信号的确认，租赁行业可能迎来新的发展机遇，尤其是具备稳健经营和良好基本面的公司。建议投资者关注中银航空租赁、远东宏信和江苏租赁等标的，同时警惕宏观经济和政策变化带来的风险。