租赁行业2019年投资策略_息差前高后低_资产质量重回关注_22页-1mb

租赁行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年租赁行业面临宏观经济环境变化和监管政策调整的双重影响。整体来看，行业将经历净息差（NIS）前高后低、资产质量重新成为关注重点的阶段。同时，统一监管政策和行业转型趋势将推动市场集中度提升，龙头租赁公司有望在行业洗牌中占据优势。

主要观点

• 2018年回顾：

  • 租赁公司数量持续增长，但业务增速放缓，资产端收益率上行，尤其在利率走势分化背景下，龙头租赁公司受益明显。
  • 资产质量在2018年全年保持相对稳定，但下半年开始受到经济放缓和信用风险事件影响。
  • 外资和内资租赁公司监管职责统一，但具体细则尚未出台，监管不确定性仍然存在。

• 2019年展望：

  • NIS走势：预计2019年租赁公司净息差前高后低，龙头公司负债端成本下降可能领先于资产端收益率下降，带来短期NIS改善。
  • 资产质量：随着经济增速放缓，资产质量将成为行业核心变量，尤其关注政府平台和中小企业风险。
  • 宏观经济：2019年经济下行见底信号尚未明确，货币政策宽松预期持续，信用环境修复仍需时间。
  • 飞机租赁：2019-2020年可能面临温和景气度下行，但中长期航空需求仍有望因中产阶级增长而稳健上升。

关键信息

行业数据

• 租赁公司数量：截至2018年9月末，中国融资租赁企业数量达11565家，同比增长27%。
• 租赁资产余额：2018年行业期末租赁资产余额达6.55万亿元，增速低于牌照数量增长。
• 业务增长：2018年前9月新增业务达4700亿元，单三季度同比增长33%。
• 不良率：2018年6月末银行不良率升至1.86%，但上市租赁公司不良率相对稳定。

利率与融资环境

• 利率分化：2018年金融机构贷款利率持续上升，而债券发行利率出现结构性分化，利好龙头公司。
• 拆借利率：银行间拆借利率在2018年三季度下降至3.21%，但非银金融机构拆借利率仍维持高位。
• 信用利差：2018年信用利差持续走高，5年期AAA级与AA级公司债利差达243bp。

监管环境

• 统一监管：2018年5月，外资与内资租赁公司监管职责统一归银保监会管理，但具体细则尚未出台。
• 政策影响：统一监管可能推动行业集中度提升，龙头公司更具竞争优势。

飞机租赁

• 航空需求周期：历史航空需求周期为8-11年，2018年为本轮周期的第十年，预计2019-2020年景气度温和下行。
• 中长期趋势：随着中产阶级人数增长，新兴市场如中国、印度、印尼的航空需求有望持续增长。

投资建议

港股上市租赁公司

• 中银航空租赁（2588.HK）：PB估值约1.3x，处于历史较高水平，具有良好的机队管理能力和融资能力，适合长线关注。
• 远东宏信（3360.HK）：实施“产业+金融”战略，资产质量稳定，具有较强的风险控制能力，可关注。
• 环球医疗（2666.HK）：具有较强产业背景，符合产业金融转型趋势，可关注。

A股上市租赁公司

• 江苏租赁（600901.SH）：A股首家金融租赁公司，专注中小企业，ROA、ROE表现优于同行，维持谨慎增持评级。

风险提示

• 融资租赁业务增长不及预期
• 宏观经济超预期恶化
• 监管政策超预期严厉
• 信用利差持续走阔
• 飞机租赁市场激烈竞争导致利率下降
• 融资成本超预期上升
• 全球金融危机、油价上行、恐怖主义活动等黑天鹅事件

图表索引（摘要）

• 图1：租赁公司数量持续上升
• 图2：新增租赁合同金额增长
• 图3：平均每家租赁企业资产总额变化
• 图4：2018年经济前高后低走势
• 图5：银行不良率与租赁公司不良率对比
• 图6：金融机构贷款利率持续提升
• 图7：公司债发行利率分化
• 图8：银行间拆借利率走势
• 图9：表外融资萎缩影响社会融资规模
• 图10：名义GDP增速与社会融资增速关系
• 图11：社会融资增速预测
• 图12：债券违约数量与金额增长
• 图13：银行家调查问卷显示贷款审批指数提升
• 图14：中美利差降至历史低位
• 图15：美国期限利差持续走低
• 图16：一般贷款加权平均利率预期下降
• 图17：信用利差持续走高
• 图18：商业银行不良生成率上升
• 图19：企业部门杠杆率保持高位
• 图20：2018上半年航空需求与供给保持稳健
• 图21：飞机价值维持景气
• 图22：RPK历史周期
• 图23：航空需求与经济增长高度相关
• 图24：不同国家民航客运量/总人口比值差距大
• 图25：租赁上市公司历史PE估值
• 图26：租赁上市公司历史PB估值
• 图27：中银航空租赁总资产与净利润
• 图28：中银航空租赁盈利能力稳定
• 图29：远东宏信总资产与净利润
• 图30：资产回报与股东回报
• 图31：远东宏信净利差回升
• 图32：公司资产质量核心指标
• 图33：江苏租赁利息手续费收入情况
• 图34：江苏租赁归母净利润情况

投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘15%以上
• 谨慎增持：预期股价强于大盘5%-15%
• 持有：预期股价变动幅度介于-5%～+5%
• 卖出：预期股价弱于大盘5%以上

联系方式

• 地址：
  • 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401
  • 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层
  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
  • 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层
• 邮政编码：
  • 广州市：510620
  • 深圳市：518000
  • 北京市：100045
  • 上海市：200120
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn

分析师信息

• 陈福：首席分析师，经济学硕士，广发证券发展研究中心
• 王雯：分析师，美国乔治华盛顿大学金融硕士，广发证券
• 陈卉：研究助理，英国布里斯托大学金融投资硕士，广发证券发展研究中心

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