建筑材料行业：低标水泥逐步退出，行业集中度有望提升-20181128-东北证券-10页

报告摘要

本报告分析了国家取消32.5复合硅酸盐水泥标准对水泥行业的影响，指出该政策将推动行业集中度提升，并对一体化企业带来利好。

政策背景：2018年11月19日，国家市场监督管理总局标准委发布GB175-2007《通用硅酸盐水泥<第3号修改单>》，全面取消P.C32.5水泥，标准于2019年10月1日起实施。
标号提升不等于性能抛弃：水泥标号提升是为了满足更高强度要求，并非否定混合材的作用。适当减少混合材掺入量可提升水泥强度。
低标水泥退出市场：32.5标号水泥约占总产量的63%，其中P.C32.5占比超50%，主要用于民用及小型工程，而商品混凝土多使用42.5等级水泥。
行业影响：取消低标水泥将提升熟料需求及产能利用率，预计熟料需求增长约7%-12%，产能利用率提升约6%-9%。小粉磨站因依赖外采熟料且混合材掺入比高，将受到较大冲击，而拥有熟料资源的大企业有望受益。
价格与利润变化：P.C32.5水泥毛利率高于P.O42.5水泥，取消低标水泥可能使整体需求略有下降，但高标水泥价格有上涨动力，提升利润空间。
投资建议：建议重点关注区域格局较好的一体化龙头，如海螺水泥、华新水泥、塔牌集团，以及雄安新区带动需求的冀东水泥。

重点公司	现价（元）	EPS（2017A）	EPS（2018E）	EPS（2019E）	PE（2017A）	PE（2018E）	PE（2019E）	评级
海螺水泥	31.80	2.99	5.47	5.78	10.64	5.81	5.50	买入
华新水泥	17.72	1.39	3.07	3.36	12.75	5.77	5.27	买入
塔牌集团	10.68	0.60	1.48	1.63	17.80	7.22	6.55	买入

熟料需求与产能利用率：若P.C32.5水泥全部转产为其他32.5水泥，熟料需求增长约7%，产能利用率提升约6%；若转产为P.O42.5水泥，熟料需求增长约12%，产能利用率提升约9%。
价格与利润：P.C32.5水泥毛利率高于P.O42.5水泥，但取消低标水泥可能降低整体需求，同时提高高标水泥价格，从而提升利润空间。
行业集中度提升：小粉磨站因技术落后和依赖外采熟料，将受到较大影响，而一体化企业有望受益，推动行业集中度提升。