20200628-西南证券-楚江新材-002171.SZ-产业链向新材料延伸的铜加工龙头_22页_3mb

楚江新材总结

核心内容

安徽楚江科技新材料股份有限公司（以下简称“楚江新材”）是一家深耕铜加工领域20多年的龙头企业，其铜板带产品在国内市场份额多年保持第一，且在世界范围内排名第二。公司通过并购顶立科技、天鸟高新、鑫海高导等企业，逐步形成了“铜基材料+新材料”的双主业发展模式，拓展了在热工装备和碳纤维复合材料等新兴领域的业务。

主要观点

• 铜基材料业务优势：公司是高精度铜合金板带材的国内龙头企业，2019年产量达19.6万吨，占国内市场份额10%，毛利率超过10%。随着募投项目的推进，公司产能有望从2019年的39.8万吨提升至2023年的100.8万吨，产能提升幅度达153%。
• 新材料业务增长潜力：公司通过并购顶立科技和天鸟高新，布局热工装备和碳纤维复合材料领域，后者是国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制体的企业，未来在航空航天等高附加值领域具有较大的增长空间。
• 盈利能力提升：公司2020-2022年的盈利预测显示，营业收入将分别达到207.8亿元、258.6亿元和311.1亿元，归母净利润分别为5.3亿元、6.7亿元和8.1亿元，对应的PE分别为22倍、17倍和14倍，显示出盈利持续增长的趋势。
• 行业前景广阔：随着新能源汽车、半导体、5G通讯等新兴市场的快速发展，铜板带的高端化趋势明显，公司有望在进口替代和行业整合中占据领先地位。
• 协同效应显著：顶立科技与天鸟高新在热工装备和碳纤维复合材料领域形成协同效应，共同推动公司整体盈利能力的提升。

关键信息

• 募投项目：2017年定增项目在2020年投产，使公司整体产能提升49%；2020年可转债项目计划于2023年投产，整体产能将提升至100.8万吨。
• 毛利率变化：公司铜板带毛利率由2015年的约4.01%提升至2019年的8.95%，高端板带材占比提升至44%，毛利率突破10%。
• 市场地位：公司是国内铜板带产量第一、世界第二的龙头企业，未来目标市场份额提升至25%-30%。
• 碳纤维复合材料：天鸟高新是碳纤维预制件龙头，2019年营收3.1亿元，净利润1.1亿元，同比增长分别为34%和80%。全球碳纤维需求年复合增长率预计达到10.2%，航空航天领域应用占比近50%。
• 财务预测：2020-2022年，公司预计实现归母净利润5.3亿元、6.7亿元和8.1亿元，PE分别为22倍、17倍和14倍，首次覆盖给予“持有”评级。
• 风险提示：高端铜合金下游需求不及预期、项目扩产进度不及预期。

业务结构

公司的主营业务分为三大板块：

1. 铜基材料：包括高精度铜板带、铜导体材料和铜合金线材，占公司主营业务收入的97%。
2. 热工装备及新材料：主要由子公司顶立科技负责，毛利率高达56%。
3. 碳纤维复合材料：由子公司天鸟高新负责，毛利率达48%。

财务数据概览

产业链与市场前景

公司处于铜产业链的核心地位，具备较强的定价能力。铜板带在新能源汽车和充电桩等领域应用广泛，随着这些行业的快速发展，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力。此外，公司在热工装备和碳纤维复合材料领域具备领先优势，未来发展前景广阔。

附录信息

• 公司概况：公司成立于1999年，于2007年在深交所上市，业务覆盖智能互联装备、新能源汽车、半导体、航空航天等领域。
• 并购情况：2014年楚江集团整体上市，2015年并购顶立科技，2018年并购天鸟高新，2019年并购鑫海高导。
• 主要控股参股公司：清远楚江、楚江合金、楚江特钢、楚江电材、顶立科技、天鸟高新、鑫海高导。
• 盈利预测：公司2020-2022年营业收入和归母净利润均呈增长趋势，PE逐步下降，估值合理。

风险提示

• 需求不及预期：高端铜合金下游需求可能低于预期。
• 项目进度：募投项目可能因各种原因无法按计划完成，影响产能提升和盈利能力。

综上，楚江新材作为铜加工领域的龙头企业，在铜基材料和新材料领域均具备显著优势，未来有望在行业整合和进口替代中取得领先地位，实现盈利增长和市场扩张。