深度报告-20250610-国金证券-楚江新材-002171.SZ-铜基龙头进击军工新材料_有望受益于航空航天新景气_27页_2mb

楚江新材及子公司发展总结

核心内容概述

楚江新材作为国内铜基材料龙头企业，近年来积极拓展军工新材料领域，重点布局碳/碳复合材料和高端热工装备业务。公司致力于成为全球领先的材料制造商，通过“双轮驱动”战略，持续加强高端产能建设，以迎接新能源、AI、机器人等新兴领域的高质量需求。

主要观点

• 铜基材料业务：公司铜加工材产量持续增长，2017-2024年产量自1723万吨增至2125万吨，CAGR为3.0%。公司铜加工材总销量从28.13万吨增至84.43万吨，铜导体产量从7.78万吨增至超44万吨，铜板带产销量多年保持全国第一。
• 军工新材料业务：公司通过并购天鸟高新和顶立科技，进入碳/碳复合材料和热工装备领域，成为国内军工新材料的重要参与者。天鸟高新是国内最大的碳/碳复合材料用预制体生产企业，顶立科技则是特种大型热工装备的核心供应商。
• 盈利能力：公司营收自2019年的170.48亿元增长至2024年的537.51亿元，CAGR为25.8%。但2024年受铜价波动和下游需求影响，归母净利润为2.30亿元，同比下滑57%。公司毛利率有所下降，但高端装备和碳纤维复材业务毛利率较高。
• 未来展望：公司预计2025-2027年营收分别为602.21亿、654.57亿、696.50亿，CAGR分别为12.04%、8.70%、6.41%。归母净利润预计分别为7.12亿、9.21亿、10.90亿，CAGR分别为209.83%、29.38%、18.29%。公司给予2025年30倍PE估值，目标价为14.16元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

铜基材料业务

• 铜基材料是公司主要业务，营收占比达90%以上。
• 2019-2024年公司金属材料业务毛利率由6.5%降至2.2%，CAGR为-4.3%。
• 公司铜加工材的高端化趋势明显，2017-2024年高端铜板带占比从30.31%提升至43.73%，毛利率由6.91%提升至10.46%。
• 铜导体业务增长显著，2017-2024年产量从7.78万吨增至41.69万吨，CAGR为28.1%。

天鸟高新（碳/碳复材）

• 天鸟高新是碳/碳复合材料龙头，2019-2023年营收从3.09亿增至7.47亿，CAGR为24.7%；净利润从1.12亿增至1.78亿，CAGR为12.3%。
• 2024年营收6.21亿（-16.9%），净利润9380万（-47.3%），或因下游需求波动。
• 天鸟高新产品广泛应用于航空航天、新能源等领域，特别是飞机碳刹车盘预制体和导弹喉衬材料。
• 公司已为C919国产大飞机供应碳刹车预制件，有望受益于国产替代和民航高景气。

顶立科技（热工装备）

• 顶立科技是特种大型热工装备核心供应商，2021-2023年营收从3.1亿增至6.4亿，CAGR为43.3%；净利润从0.87亿增至1.29亿，CAGR为21.9%。
• 2024年营收6.48亿（+0.46%），净利润1.17亿（-9.0%），增速放缓，但订单已转暖。
• 顶立科技主要产品包括碳陶热工装备、先进热处理热工装备、粉末冶金和环保热工装备等，具有“大型化、超高温、智能化”优势。
• 2024年启动分拆上市，拟投资8.3亿元用于高端热工装备和3D打印领域，以拓展市场空间。

风险提示

• 宏观经济政策变化及经济增长放缓的风险
• 原材料价格波动的风险
• 市场竞争加剧的风险
• 下游订单不及预期的风险
• 可转债转股的风险

估值与投资建议

• 2025年公司给予30倍PE估值，目标价为14.16元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 可比公司估值为31-40倍PE，公司有望受益于航空航天、新能源等行业的高景气。

未来发展趋势

• 铜加工材需求由房地产转向新能源、AI、机器人等高端制造领域。
• 碳/碳复合材料和热工装备受益于航空航天、新能源等行业的快速发展。
• 公司持续加大研发投入，提升产品附加值和市场竞争力。
• 铜价波动对公司业绩影响较大，但公司通过高端化和产品结构调整，有望提升盈利能力。