20160318-东兴证券-楚江新材-002171.SZ-深度报告_以智能制造为基_打造军工装备新材料强者_20页_1mb

楚江新材（002171）深度报告总结

核心内容

楚江新材通过收购顶立科技，转型为军工装备和碳纤维复合材料供应商，借助其在智能制造、高端热工装备及新材料领域的技术优势，推动公司向高附加值市场发展。公司业务涵盖铜加工、军工装备和新材料三大板块，其中铜加工主业聚焦于高端铜板带材的进口替代，军工装备业务则依托顶立科技的非标热工装备和军工资质，拓展军品市场。此外，公司还布局锂电池负极材料和碳纤维复合材料等新材料领域，以实现多元化发展。

主要观点

• 智能制造技术：顶立科技具备温控自适应技术和碳纤维复合材料构件智能制造技术，使其在高温热工装备领域形成技术壁垒，有望开发高附加值的进口替代产品。
• 军工订单占比高：2015年军工订单占比达40%以上，且公司已取得“军工四证”中的三证，预计2016年将完成最后一项认证，成为军工核心供应商。
• 募投项目推动成长：公司非公开发行计划募资15.42亿元，用于铜合金板带产品升级、智能热工装备及特种复合材料产业化、锂电池负极材料生产线建设等项目，有望打开百亿市场空间。
• 高端铜板带材进口替代空间巨大：公司产品线升级后可替代30%的进口高端铜板带材，加工费是传统产品的3-4倍，毛利率有望提升。
• 新材料产业化布局：公司布局金属基3D打印材料、低成本石墨提纯技术和碳纤维复合材料，这些技术在航空航天、军工等领域具有重要应用价值。

关键信息

1. 公司转型与业务拓展

• 公司从传统铜加工企业转型为军工装备和新材料供应商。
• 顶立科技的加入使公司在大型高温热工装备和碳纤维复合材料领域具备核心竞争力。

2. 军工资质与市场前景

• 公司已取得“军工四证”中的三证，预计2016年将完成最后一项认证。
• 军工订单占比高，未来有望在军品市场有超预期表现。

3. 募投项目与产业化

• 铜合金板带产品升级、产能置换及智能化改造项目投入8.73亿元，用于高端铜板带材的进口替代。
• 智能热工装备及特种复合材料产业化项目投入3.69亿元，用于军用热工装备和碳纤维复合材料生产。
• 锂电池负极材料生产线建设项目投入3亿元，利用低成本石墨提纯技术生产高性能锂电池负极材料。

4. 铜加工主业分析

• 2015年铜加工主业实现营业收入约8.01亿元，净利润约7588万元。
• 铜加工主业毛利率较低，但随着高端产品线的拓展，毛利率有望提升。
• 高端铜板带材加工费远高于传统产品，公司具备进口替代潜力。

5. 盈利预测与估值

• 预计2016-2018年营业收入分别为88.27亿元、91.2亿元和95.12亿元。
• 预计2016-2018年净利润分别为1.6亿元、1.97亿元和2.49亿元。
• 以分部估值法计算，铜加工主业按30倍PE对应股价为6.75元，顶立科技按85倍PE对应股价为11.48元，合理估值对应股价为18.23元。
• 目标价为18.23元，相比3月18日收盘价15.19元，有约20%的上涨空间，给予“强烈推荐”评级。

项目与技术亮点

2.1 智能制造技术

• 顶立科技采用PLC可编程控制系统、PID精确控温技术等，实现热工设备的智能化控制。
• 具备真空热处理、高温石墨化炉等先进设备，实现材料的柔性热近净成形。

2.3.1 金属基3D打印材料

• 顶立科技成功开发出钛基合金和镍基高温合金，用于航空航天领域。
• 自主研发等离子旋转雾化成套设备，实现规模化生产，产品性能优越。

2.3.2 低成本石墨提纯技术

• 顶立科技采用连续式石墨提纯技术，能耗低、无污染、产量高。
• 提纯后石墨含碳量达到99.995%以上，相比同类企业节省约30%成本。

2.3.3 碳纤维复合材料

• 碳纤维复合材料具有高强度、低密度、耐腐蚀等优点，广泛应用于航空航天和军工领域。
• 公司通过顶立科技的成熟技术，有望快速切入军用碳纤维复合材料市场。

财务指标预测

投资评级

• 公司投资评级：强烈推荐，目标价18.23元，相比3月18日收盘价有约20%上涨空间。
• 行业投资评级：看好，若行业指数相对强于市场基准指数收益率5%以上，则为看好。

总结

楚江新材通过并购顶立科技，实现了从传统铜加工企业向军工装备和新材料领域的转型。公司具备强大的智能制造技术、军工资质和新材料产业化能力，预计将在未来三年实现业绩稳步增长。募投项目将进一步提升公司盈利能力，推动其在高端材料市场占据一席之地。整体来看，公司具备较高的成长潜力和估值空间，值得重点关注。