20200623-安信证券-楚江新材-002171.SZ-铜加工龙头地位稳固_军工新材料业务成长可期_24页_2mb

楚江新材深度分析总结

核心内容概述

楚江新材（002171.SZ）是一家专注于铜加工和军工新材料的龙头企业，公司通过多次并购和可转债募资等方式，持续扩大产能并拓展业务范围，提升市场份额和盈利能力。公司旗下子公司天鸟高新和顶立科技分别在高性能纤维预制件和热工装备领域占据领先地位，具备较强的技术优势和市场竞争力。

主要观点与关键信息

铜加工业务

• 行业地位稳固：公司深耕铜加工领域多年，2019年实现铜板带产量19.62万吨，市占率10.49%，目标实现25%-30%市场份额，2020年计划产量23万吨，有望实现全球第一。
• 产能扩张有序：公司通过可转债募投项目，新增产能包括铜板带8万吨、铜导体30万吨、铜合金线材2万吨等，预计2022年达产，产能释放有保障。
• 盈利提升潜力：行业集中度较低，公司有望受益于行业整合和产品升级，实现量价齐升，毛利率和净利率稳步提升。
• 市占率提升：随着产能提升和行业集中度提高，公司市场占有率有望持续上升，提升整体盈利能力。

天鸟高新：高性能纤维预制件

• 业务增长强劲：2019年实现收入3.09亿元，净利润1.12亿元，同比分别增长34.19%和79.98%，预计未来三年保持至少30%增速。
• 应用领域广泛：产品应用于导弹、火箭、飞机碳刹车盘、热场材料等多个领域，其中碳刹车盘为国内唯一产业化生产供应商，应用广泛。
• 技术优势显著：公司是碳纤维预制件领域的领军企业，拥有国防专利，无直接竞争对手。
• 市场空间广阔：随着军民机数量增长和碳刹车替代粉末冶金趋势，碳刹车盘需求将显著上升，且产品具有耗材属性，需求持续性强。
• 产能扩张计划：募投项目预计2021年投产，新增产能可满足未来市场需求，助力业绩增长。

顶立科技：热工装备龙头

• 业务布局高端：公司是航空航天及军工领域特种大型热工装备的核心研制单位，是国内唯一具备碳及碳化硅复合材料热工装备、高端真空热处理系列装备、粉末冶金系列热工装备的企业。
• 分拆上市潜力：顶立科技满足科创板分拆上市标准，公司正积极推进分拆进程，关注后续进展。
• 业绩稳步增长：2015-2019年收入从1.55亿元增至1.97亿元，净利润从4037万元增至6633万元，复合增速分别为8.32%和8.22%。
• 新材料应用：公司关注石墨提纯和3D打印等新材料产业化带来的业绩弹性，具备较强的研发能力。

盈利预测与估值

• 预计净利润：2020-2022年分别为5.51亿、6.46亿、7.53亿元。
• 对应估值：2020年22倍，2021年18倍，2022年16倍。
• 投资评级：维持“买入-A”评级。

风险提示

• 新材料业务拓展不及预期：天鸟高新和顶立科技的募投项目若进展不达预期，可能影响业绩。
• 传统主业整合低于预期：铜加工业务若产能扩张不及预期，可能影响市占率提升。
• 产能扩张不及预期：若因疫情等因素影响募投项目建设进度，可能影响产能释放和业绩增长。

结论

楚江新材作为铜加工龙头企业，凭借强大的市场地位和产能扩张计划，有望在行业集中度提升中受益。同时，其军工新材料业务（如天鸟高新和顶立科技）具备较高的成长性，未来市场空间广阔。公司具备良好的盈利能力和增长潜力，预计在2020-2022年实现持续增长，投资价值较高。