20171227-东吴证券-保险行业2018年投资策略_中国-全球寿险增长的新引擎_22页_2mb

保险行业2018年投资策略总结

核心内容

2018年保险行业投资策略认为，中国保险市场是全球增长新引擎，寿险和健康险市场前景广阔，政策与监管导向推动行业向保障型产品转型，市场集中度提升，龙头公司迎来黄金发展机遇。同时，个税递延型养老险试点政策有望推动千亿级增量保费，提升行业估值。

主要观点

1. 中国市场成为全球保险增长新动能

• 中国保险市场近年来保费持续高增长，2016年对全球保险市场增量保费的贡献率达47%，成为全球第二大保险市场。
• 2020年我国人身险保费有望突破4万亿元，寿险市场深度和密度将分别提升至3.98%和2855元/人。
• 与发达国家相比，中国寿险市场深度和密度仍有较大差距，未来具备显著增长潜力。

2. 市场集中度提升，龙头公司受益

• 保险行业监管趋严，限制中短存续期产品，推动行业回归保障本源。
• 未来寿险市场将呈现寡头竞争格局，大型保险公司凭借品牌效应和代理人渠道优势，将实现强者恒强。
• 2017年1-10月，人身险保费收入CR3、CR7分别提升至41.2%和61.1%，集中度提升趋势明显。

3. 大健康成为行业增长主战场

• 健康险（重疾险、医疗险等）具有高保障性和高价值率，将成为寿险增长核心。
• 2012-2016年健康险复合增速达42.3%，占人身险保费比重升至18%。
• 未来健康险将聚焦长期保障型产品，推动新业务价值率提升。

4. 商业养老险迎来政策红利

• 国务院明确个税递延型商业养老保险试点，预计未来将带来千亿级增量保费。
• 该政策有助于缓解基本养老保险资金缺口，推动保险行业估值提升。
• 2018年试点启动后，预计每年新增保费将达2000亿元，十年后新增资产规模有望达到行业资产总量的1/4。

关键信息

保费增长预测

保费结构变化

• 2017年健康险保费收入增速降至5.3%，主要受中短存续期产品限制影响。
• 预计2018年起健康险保费增速将触底回升，成为寿险主战场。

市场集中度提升

• 2017年1-10月，人身险保费收入CR3、CR7分别达41.2%、61.1%。
• 未来，大型保险公司将因保障型产品销售优势，进一步拉开与中小公司的差距。

投资建议

长期看好

• A股保险板块估值仍有提升空间，目前整体估值约为1.21倍2018PEV。
• 中国寿险市场作为全球增长核心，未来具备可持续高成长性。
• 监管导向推动行业集中度提升，龙头公司最受益。

短期关注

• 2018年一季度寿险开门红增速可能不及预期，但负面预期逐步消化，产品优化提升价值率。
• 国债收益率维持高位，将支撑保险股估值。

个股推荐

• 【中国平安】：估值约1.42倍2018PEV，具备寿险、产险双优势，看好估值提升至1.6倍PEV以上。
• 【中国人寿】：低估值+业绩高弹性增长，推荐关注。
• 【中国太保】：大个险转型步入收获期，NBV增速和价值率均创新高。
• 【新华保险】：寿险价值稳步提升，转型战略成效超预期。
• 【中国财险】：纯正财产险标的，综合成本率优化预期明显。

风险提示

1. 寿险开门红增速不及预期：保监会134号文限制快返型产品，叠加高基数，可能影响开门红表现。
2. 长端利率快速下行：利率下行将对保险投资收益率及准备金计提产生负面影响。
3. 蓝筹股大幅回调：可能影响保险公司权益投资收益及股价表现。

总结

中国保险市场正迎来高速增长阶段，寿险和健康险将成为未来核心增长点。监管导向促使行业聚焦保障型产品，市场集中度提升，大型保险公司优势凸显。个税递延型养老险试点政策落地，有望带来千亿级增量保费，进一步推动行业估值提升。建议长期增持保险板块，重点推荐中国平安、中国人寿等价值龙头公司。短期可关注一季度市场表现，特别是寿险开门红及国债收益率走势对保险股的支撑作用。