深度报告-20220621-东吴证券-川投能源-600674.SH-低估值_高分红_具备稀缺资源禀赋的水电资产_价值显著低估_21页_1mb

川投能源（600674）详细总结

核心内容

川投能源是一家以水电清洁能源为主导的公司，其业绩主要来源于雅砻江水电的投资收益，分红比例持续提升，且具备稀缺的水电资源禀赋。公司被首次给予“买入”评级，主要基于其低估值、高分红、以及雅砻江水电的持续成长性。

主要观点

• 公司业绩：公司净利润几乎完全来自于雅砻江水电的投资收益，投资净收益占归母净利润比例常年高于100%。
• 分红政策：公司分红比例逐年提升，2018-2021年分红金额占比归母净利润分别为37.00%、50.80%、52.91%、57.08%，价值属性日益彰显。
• 水电行业特性：水电行业具有商业模式清晰、现金流稳健、高股息率等特点，具备显著防御价值。在市场下行期间，水电行业表现优于上证综指。
• 雅砻江水电资源：雅砻江干流规划开发22级电站，可开发装机容量3000万千瓦，全国排名第三，且未来数年仍具持续成长性。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为0.80、0.83、0.86元，对应PE分别为15、14、14倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 成长空间：两河口和杨房沟电站已建成投产，预计贡献增量净利润15.66亿元，分红比例提升后股息率有望达到4.09%。

关键信息

公司简介

• 成立于1988年，前身为“四川峨铁”，2005年更名为“川投能源”。
• 主要从事水电及火电业务，控股或参股公司包括雅砻江水电、天彭电力、川投田湾河等。
• 川投集团持有公司股权比例为53.87%，是公司的控股股东，实际控制人为四川省国资委。

水电行业分析

• 商业模式：水电项目建设周期长，工程投入大，但稳定运营后现金流充沛，盈利模式清晰。
• 资源稀缺性：全国“十三大”水电基地中，除了白鹤滩和乌东德电站外，装机500万千瓦以上水电站增量近乎为零，雅砻江水电资源丰富。
• 防御价值：历史数据显示，当上证综指下跌时，水电行业通常有显著的超额收益。
• 跨行业比较：相比交运和煤炭行业，水电行业具有更高的股息率和更稳定的业绩，具备更强的防御性和成长性。

雅砻江水电分析

• 资源禀赋：雅砻江干流规划22级电站，可开发装机容量3000万千瓦，全国排名第三。
• 盈利能力：2019-2021年，公司机组平均利用小时数高于四川省平均水平，ROE常年维持在11%-15%之间。
• 成长空间：两河口和杨房沟电站已投产，提升原有机组容量30.61%，预计贡献增量净利润15.66亿元。若分红比例提升至60%，对应股息率可达4.09%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年公司营业总收入分别为1111、1301、1405亿元，归母净利润分别为3527、3647、3776亿元。
• 估值：2022-2024年EPS分别为0.80、0.83、0.86元，对应PE分别为14.89、14.40、13.91倍。
• 财务数据：公司资产负债率较低，财务结构稳健，现金流充沛，盈利能力稳定。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行可能导致需求减弱，影响发电量和电价。
• 政策风险：电价可能因政策调整而下降，影响公司盈利。
• 建设风险：新电站投产和运营节奏可能不达预期，影响业绩增长。

行业与公司对比

估值与财务指标

总结

川投能源凭借其在雅砻江水电的深厚资源和稳定盈利能力，以及持续提升的分红比例，展现出较强的吸引力。在水电行业具备显著防御价值的背景下，公司估值偏低，具备投资潜力。未来数年，随着雅砻江水电项目的持续推进，公司有望实现业绩增长，股息率提升，进一步凸显其价值属性。