20180503-申万宏源-公用事业17年报_18年一季报业绩回顾暨2018年投资策略_高分红水电配置价值突出_核电重启带来板块性机会_15页_743kb

2018年公用事业行业分析与投资策略总结

核心内容

2018年年初至今，公用事业板块整体下跌11.3%，其中电力、火电、燃气板块分别下跌7.8%、9.7%、11.4%。上证指数下跌6.8%，创业板指数则上涨3.0%。公用事业板块整体表现跑输大盘。

主要观点

• 行业表现：17年火电因煤价高涨导致利润大幅下滑，拖累公用事业整体表现。18Q1火电、区域电网及燃气板块利润均实现同比增长，其中火电行业归母净利润同比增长30.27%。
• 水电板块：水电行业2017年实现收入同比增长6.73%，2018Q1水电收入增长12.3%。水电板块维持高分红政策，具备低估值、高股息的双重优势，推荐高股息的桂冠电力、长江电力、黔源电力，以及低估值的国投电力、川投能源。
• 核电发展：三门核电机组（AP1000）获装料核准，标志着三代核电技术项目进入落地阶段，核电发展进入新阶段，推荐中国核电、中广核电力及核电建设龙头中国核建。
• 政策支持：国家能源局推动光伏平价上网示范基地建设，环保部实施蓝天保卫战三年计划，发改委等四部门支持煤电联营，中央一号文件推动农村煤改气，七部门联合发布新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法。

关键信息

板块表现

• 公用事业板块：2018年年初至今下跌11.3%。
• 电力板块：下跌7.8%。
• 火电板块：下跌9.7%。
• 燃气板块：下跌11.4%。
• 上证指数：下跌6.8%。
• 创业板指数：上涨3.0%。

业绩回顾

• 2017年：
  • 公用事业类公司营业收入同比增长13.08%。
  • 火电行业归母净利润同比下降65.44%。
  • 水电行业归母净利润同比增长3.8%。
  • 区域电网公司归母净利润同比下降19.42%。
  • 燃气行业归母净利润同比增长1.63%。
• 2018年第一季度：
  • 公用事业类公司营业收入同比增长16.27%。
  • 火电行业归母净利润同比增长30.27%。
  • 水电行业归母净利润同比增长14.64%。
  • 区域电网公司归母净利润同比增长34.4%。
  • 燃气公司归母净利润同比增长13.54%。

财务指标变化

• 毛利率：2017年公用事业板块毛利率下降至17.8%，其中火电板块下降最多，水电、燃气及区域电网板块毛利率均小幅下降。
• 期间费用率：2017年公用事业板块期间费用率下降至13.46%，其中水电板块财务费用率大幅下降。
• 资产负债率：截至2018年3月底，公用事业行业整体资产负债率为64.95%，火电板块资产负债率上升至68.1%，水电板块下降至56.97%。
• ROE：2017年公用事业板块ROE下降至6.4%，火电板块下降最多至2.6%。

投资策略

• 水电板块：推荐高股息的桂冠电力（5.97%）、长江电力（4.41%）、黔源电力（3.44%），以及低估值的国投电力、川投能源。
• 核电板块：三门核电机组获装料核准，三代核电技术项目进入发展新阶段，推荐中国核电、中广核电力及中国核建。
• 其他清洁能源：推荐福能股份、联美控股、深圳燃气等。

重点公司估值

• 火电：大唐发电、皖能电力、建投能源、国电电力、华电国际、上海电力、申能股份、京能电力。
• 水电：桂冠电力、长江电力、川投能源、黔源电力、国投电力、广安爱众、郴电国际、桂东电力。
• 清洁能源：中广核电力、嘉化能源、天沃科技、联美控股、福能股份、科达洁能、节能风电、太阳能。
• 燃气：中天能源、南京公用、陕天然气、深圳燃气。

关键假设与数据

• 环保典型公司营收增速：2017年为25.6%，2018年为26.3%，2019年为26.7%。
• 天然气表观消费量增速：2017年为20%，2018年为8%，2019年为10%。
• 全国发电设备累计平均利用小时：2017年为3770小时，2018年为3851小时，2019年为3831小时。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%~20%）、中性（相对市场-5%~+5%）、减持（相对弱于市场5%以下）。
• 行业投资评级：看好（行业超越市场）、中性（行业与市场持平）、看淡（行业弱于市场）。

法律声明

本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，亦不构成对任何人的投资建议。投资需谨慎，市场有风险。