建筑行业2018年报及2019一季报回顾总结_42页_1mb

建筑行业2018年报及2019一季报总结

核心内容

2018年建筑行业上市公司整体收入增速保持稳定，但净利润增速显著放缓。2019年一季度，行业收入和净利润增速均出现显著改善，政策效果逐渐显现。尽管受到紧信用环境影响，整体盈利能力有所下滑，但基建板块和制造业后周期板块表现出较强增长动力。

主要观点

• 政策转向效果显现：2018年7月政策转向后，央企和国企率先受益，带动行业收入增速逐季改善，2019Q1净利润增速迎来拐点。
• 细分板块表现分化：基建央企和国企在2018Q4收入增速改善，而民企在2019Q1开始好转。专业工程和钢结构受益于制造业投资回暖，实现较快增长。
• ROE变化趋势：整体ROE同比下降1.1个百分点，但专业工程板块ROE提升1.1个百分点，显示行业盈利能力的提升趋势。
• 毛利率改善：2018年整体毛利率提升0.5个百分点，主要得益于基建央企业务结构优化。
• 现金流状况：18年整体现金流基本持平，但19Q1现金流流出较多，部分板块如国际工程、钢结构、基建国企和装饰幕墙现金流改善。
• 区域投资分化：经济发达地区如长三角、粤港澳、京津冀投资效果更佳，具备更强的抗周期能力。

关键信息

行业整体财务表现

• 2018年全年：建筑行业上市公司共实现营业收入4.71万亿，同比增长10.3%；净利润1398亿，同比增长4.3%。
• 2019Q1：行业实现营业收入1.07亿，同比增长13.6%；净利润313亿，同比增长13.7%。
• ROE变化：整体ROE同比下降1.1个百分点至8.4%。
• 毛利率变化：整体毛利率提升0.5个百分点，净利率下降0.2个百分点。
• 总资产周转率：整体略有下降，但制造业后周期板块如专业工程和钢结构有所加快。
• 经营性现金流：18年基本持平，19Q1净流出，但部分公司如钢结构、生态园林、基建国企和国际工程现金流改善。

分板块表现

• 基建板块：央企和国企收入增速改善，生态园林和装饰幕墙板块ROE下降。
• 制造业后周期板块：专业工程和钢结构收入增速提升，盈利能力同步增强。
• 家装板块：1-2线城市地产销售边际改善，推荐东易日盛、金螳螂。
• 装配式建筑：受政策推动，行业增速预计达30%，推荐精工钢构、亚厦股份。

投资建议

• 基建板块：重点看好长三角、粤港澳、京津冀等经济发达地区，推荐上海建工、隧道股份、华建集团、苏交科、中设集团、中国建筑。
• 专业工程板块：受益于制造业投资回暖，推荐中国化学、东华科技。
• 家装板块：现金流良好，资产负债表健康，推荐东易日盛、金螳螂。
• 装配式建筑：长期趋势明确，短期政策支持，推荐精工钢构、亚厦股份。

结构清晰内容

1. 行业整体财务情况

• 收入增速：2018年全年收入增速10.3%，2019Q1收入增速13.6%。
• 净利润增速：2018年全年净利润增速4.3%，2019Q1净利润增速13.7%。
• ROE变化：整体ROE下降1.1个百分点至8.4%。
• 毛利率变化：整体毛利率提升0.5个百分点。
• 净利率变化：整体净利率下降0.2个百分点。
• 总资产周转率：略有下降，但专业工程和钢结构板块有所加快。

2. 分板块表现

• 基建板块：央企和国企收入增速改善，生态园林和装饰幕墙板块ROE下降。
• 制造业后周期板块：专业工程和钢结构收入增速提升，盈利能力增强。
• 家装板块：1-2线城市地产销售边际改善，推荐东易日盛、金螳螂。
• 装配式建筑：政策推动下增速预计达30%，推荐精工钢构、亚厦股份。

3. 投资建议

• 基建板块：推荐上海建工、隧道股份、华建集团、苏交科、中设集团、中国建筑。
• 专业工程板块：推荐中国化学、东华科技。
• 家装板块：推荐东易日盛、金螳螂。
• 装配式建筑：推荐精工钢构、亚厦股份。

图表目录

• 图1：建筑行业2018Q4收入增速13.1%，2019Q1收入增速13.6%。
• 图2：建筑行业2018Q4利润增速-8.5%，2019Q1利润增速13.7%。
• 图3：2018Q4毛利率13.2%，2019Q1毛利率10.8%。
• 图4：2018Q4净利率2.6%，2019Q1净利率2.9%。
• 图5：2018Q4经营性现金净额同比多流入512亿元。
• 图6：2018Q4收现比同比提升3.67个百分点。

表格目录

• 表1：2018年报及2019一季报业绩增速与申万宏源预期差。
• 表2：2018年报及2019一季报业绩与Wind全年一致预期比较。
• 表3：建筑行业18年ROE（加权）下滑1.1个百分点。
• 表4：专业工程盈利能力提升，基建和装饰板块累计ROE（加权）下滑。
• 表5：建筑行业18年整体毛利率提升，基建板块表现优异。
• 表6：基建板块大部分央企、国企毛利率改善。
• 表7：18年行业营业利润率整体继续改善。
• 表8：行业多数公司营业利润率有所下滑。
• 表9：建筑行业18年整体净利率有所下滑，国际工程表现较好。
• 表10：除部分基建、钢结构和国际工程公司，行业大多数公司净利率下滑。
• 表11：总资产周转率略有下降，专业工程和钢结构板块有所改善。
• 表12：2018年及2019年一季度建筑行业总资产周转率与去年同期相比略有下降。
• 表13：2018年行业权益乘数基本持平，生态园林提升最多，国际工程降低最多。
• 表14：建筑行业大多数公司权益乘数持续上升。
• 表15：2018Q4基建央企和国企、专业工程、钢结构收入增速改善，2019Q1基建国企和民企收入增速改善。
• 表16：建筑行业大多数公司18Q4单季收入增速放缓。
• 表17：2019Q1行业净利润增速迎来拐点。
• 表18：建筑行业大多数公司18Q4单季净利润增速放缓，19Q1有所改善。
• 表19：基建央企预收款同比改善且增速快于收入增速，生态园林预收款增速放缓但高于收入增速边际改善。
• 表20：基建央企除中国交建预收款减少外普遍实现较快增长，预示大量项目将进入执行阶段。
• 表21：2018年全年国际工程、基建国企、钢结构和装饰幕墙经营性现金流同比改善。
• 表22：2018Q4以来民企经营性现金流逐渐改善。
• 表23：2018年行业收现比改善，细分板块中生态园林、基建央企和国企、钢结构、国际工程表现较好。
• 表24：申万宏源建筑公司估值比较表（截止2019.4.30）。

总结

建筑行业在2018年受到紧信用环境和PPP清理的影响，整体盈利能力下滑。但随着政策转向，2019年一季度业绩显著改善，基建和制造业后周期板块表现突出。推荐关注经济发达地区及具备技术优势和政策支持的上市公司，如上海建工、隧道股份、精工钢构、亚厦股份、东易日盛、金螳螂等，以捕捉行业复苏和增长机遇。