20220421-西部证券-振华股份-603067.SH-年报点评_Q1业绩超预期_定价权逐步显现_看好全年业绩高增_9页_398kb

振华股份（603067.SH）2021年报及2022Q1业绩点评总结

核心内容

振华股份在2021年及2022年第一季度表现出色，业绩实现超预期增长，主要得益于产销量提升、产品价格上升以及公司管理效率的提高。公司通过整合子公司民丰，进一步增强了市场竞争力和定价权，为全年业绩高增奠定了基础。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 2021年：实现营业收入29.9亿元，同比增长134.1%；归母净利润3.1亿元，同比增长107.3%。
• 2022年第一季度：实现营业收入7.9亿元，同比增长18.4%；归母净利润1.0亿元，同比增长173.3%，超出市场预期。
• 产品价格：2021年主要产品价格稳步上升，其中重铬酸盐、铬的氧化物、铬的硫酸盐均价分别上涨2.49%、12.98%、3.88%。
• 2022年第一季度产品价格：重铬酸盐价格上涨30.23%，铬的氧化物价格上涨33.30%，铬盐联产品价格上涨77.17%。

2. 管理增效，费用率下降

• 毛利率：2021年为24.96%，同比下降5.25个百分点。
• 净利率：2021年为10.42%，同比下降1.42个百分点。
• 费用率：2021年期间费用率为12.56%，同比下降4.33个百分点，其中管理费用率、销售费用率和研发费用率显著下降。
• 2022年第一季度：毛利率和净利率分别同比上升10.53个百分点和7.11个百分点，主要受益于产品价格上涨。

3. 行业格局优化，定价权提升

• 行业整合：公司整合民丰后，市占率接近50%，行业格局优化使成本传导更为顺畅。
• 产品毛利：重铬酸钠的毛利曲线自2021年8月以来持续上升，目前达到8363元/吨，处于历史较好水平。
• 原材料涨价：俄乌事件后，大宗商品价格大幅上涨，行业上游原材料成本上升，公司通过优化成本传导机制，成功扩大毛利差。

4. 产业链延伸，打开成长空间

• 上游：投资建设年产18万吨化工级铬铁矿分选项目，预计降低成本200-300元/吨。
• 中游：拟建设6000吨三氯化铬生产线，进一步强化主业。
• 下游：收购厦门首能科技51%股权，拓展铬盐在新能源领域的应用；设立新材料市场开发部，加强研发合作。
• 产能扩张：万吨金属铬生产线、超细氢氧化铝生产线扩产提质计划正在推进。

关键信息

预测数据

投资建议

• 公司未来业绩增长可期，维持“买入”评级。
• 2022-2024年PE分别为10.7、8.9、7.4倍，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长的信心。

风险提示

1. 整合风险
2. 环保风险
3. 原材料供应风险
4. 新冠疫情风险

结构清晰总结

一、业绩增长分析

• 2021年：业绩高增，主要因产销量提升及价格上升。
• 2022年Q1：尽管销量下滑，但产品价格大幅上涨，业绩仍实现翻倍增长。

二、管理效率提升

• 费用率：2021年期间费用率显著下降，管理、销售和研发费用率分别下降3.94%、0.59%、0.6%。
• 现金流：2021年经营性净现金流同比增长显著，显示公司盈利能力增强。

三、行业格局与定价权

• 行业整合：公司市占率接近50%，行业格局优化使成本传导顺畅。
• 产品价格：重铬酸钠、维生素K3等产品价格同比大幅上涨，定价权逐步显现。
• 毛利曲线：重铬酸钠毛利曲线持续上升，达到历史较好水平。

四、产业链延伸与成长空间

• 上游：铬铁矿分选项目降低成本，提升盈利能力。
• 中游：拓展三氯化铬产能，强化主业。
• 下游：收购电解液公司，拓展新材料市场，增强研发实力。
• 产能扩张：持续推进生产线扩产提质，增强市场竞争力。

总结

振华股份凭借整合民丰、提升管理效率、优化行业格局及产业链延伸等策略，实现了2021年及2022年第一季度的业绩高增。公司毛利率和净利率虽有所下降，但费用率显著改善，净利润增长稳定。随着疫情好转和行业需求恢复，公司全年业绩有望继续保持增长。投资建议维持“买入”评级，未来三年盈利预测显示公司成长潜力较大，但需关注整合、环保及原材料供应等潜在风险。