20211021-西部证券-振华股份-603067.SH-2021年三季报点评_技改短期扰动业绩增速_看好定价权提升带来公司长期成长_8页_426kb

报告摘要

振华股份 (603067.SH) 2021年三季报点评总结

核心内容

振华股份于2021年前三季度实现营业收入23.28亿元，同比增长 151.66%，归母净利润2.47亿元，同比增长 95.29%。其中，三季度营业收入为8.00亿元，同比增长 112.03%；归母净利润为0.94亿元，同比增长 106.59%，业绩接近预告上限。

主要观点

短期业绩扰动：由于黄石基地进行停窑节能改造，Q3收入和利润环比分别下降 7.0% 和 19.7%，主要受产品产量（以重铬酸钠计）环比下降 40% 和原材料价格大幅上涨影响。
毛利率承压：2021年Q3毛利率为 25.39%，环比下降 0.6pct；净利率为 11.72%，环比下降 1.96pct，反映短期成本压力和规模效应减弱。
产品结构调整：公司通过调整黄石基地产品结构，确保高附加值产品的产出，从而在一定程度上缓解了产量下降带来的利润压力。
整合民丰化工成效显著：收购整合民丰化工后，公司市占率提升至 50%，行业定价权增强，产品价格稳步上涨，尤其是铬的氧化物产品价格上涨 2.92%，显示出整合带来的协同效应。

关键信息

财务数据

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1,395	1,278	3,101	3,448	3,706
归母净利润（百万元）	137	150	331	423	522
EPS	0.27	0.29	0.65	0.83	1.03
P/E	45.1	41.2	18.7	14.6	11.8
P/B	3.9	3.6	2.8	2.4	2.0

产品表现

产品类别	Q3销售收入（万元）	Q3产量（万吨）	Q3销量（万吨）	价格变化
重铬酸盐	6,957	0.3	0.8	-0.28%
铬的氧化物	51,691	2.4	2.76	+2.92%
铬的硫酸盐	2,586	0.4	0.67	+0.18%

成长预测

预计2021-2023年归母净利润分别为 3.31亿元、4.23亿元、5.22亿元。
对应PE分别为 19X、15X、12X，显示估值逐步下降，但成长性较强。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
展望：预计四季度黄石基地节能技改完成后，产量将回升，带动销售额增长，叠加产品提价，公司业绩有望超预期。

风险提示

整合风险
环保风险
原材料供应风险
新冠疫情风险

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
ROE	10.6%	10.8%	18.3%	17.9%	18.8%
毛利率	28.8%	30.2%	27.2%	28.7%	30.9%
营业利润率	11.1%	13.4%	12.2%	14.0%	16.1%
营业利润增长率	-8.6%	10.4%	119.9%	27.7%	23.5%
归母净利润增长率	-6.3%	9.4%	121.0%	27.7%	23.6%
资产负债率	9.7%	27.7%	34.5%	35.6%	40.0%
流动比率	6.61	2.53	2.53	2.33	2.03
速动比率	5.35	5.74	1.77	1.44	1.15

每股指标与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
EPS	0.27	0.29	0.65	0.83	1.03
BVPS	2.63	2.84	4.27	5.00	5.93
P/E	45.1	41.2	18.7	14.6	11.8
P/B	3.9	3.6	2.8	2.4	2.0
P/S	4.4	4.8	2.0	1.8	1.7

总结

振华股份2021年前三季度业绩表现强劲，营收和净利润均实现大幅增长。尽管第三季度因黄石基地节能技改导致收入和利润环比下滑，但公司通过优化产品结构和提升定价权，有效对冲了成本上涨带来的影响。随着技改完成及产品价格持续上涨，公司有望在四季度实现业绩超预期，长期成长性值得期待。当前估值合理，建议关注其未来增长潜力。

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