20250428-开源证券-振华股份-603067.SH-公司信息更新报告_Q1业绩同比高增_关注铬盐产业链景气度整体提升_4页_883kb

振华股份（603067.SH）2024年年报及2025年一季报显示，公司2024年实现营业收入4067亿元，同比增长99.5%，归母净利润473亿元，同比增长275.3%；2025Q1营收1020亿元（同比增长75.9%，环比下降49.7%），归母净利润117亿元（同比增长372.7%，环比上升76.8%）。基于铬盐产业链景气度提升及公司市占率增长预期，报告维持“买入”评级，上调2025-2026年盈利预测并新增2027年预测，预计归母净利润分别为728亿元（+115%）、849亿元（+202%）、969亿元（+142%），对应EPS分别为14.3元、16.7元、19.0元，PE分别为158倍、136倍、119倍。

2024年铬盐产品销量增长显著，重铬酸盐销量同比+2608%，铬的氧化物与铬盐联产产品销量分别为1028万吨、322万吨，但后者同比-329%（受统计口径影响）。金属铬全年产量约7650吨，产销平衡。价格方面，重铬酸盐、铬的氧化物与铬盐联产产品不含税均价分别为10539元/吨、21011元/吨、11929元/吨，同比分别+55.3%、-0.8%、+47.4%。2025Q1三大产品均价分别为9687元/吨、20224元/吨、11728元/吨，同比-63.9%、-44.3%、+229.4%，显示铬盐联产产品价格涨幅突出。

原料采购成本方面，2024年铬铁矿、纯碱均价同比分别+116.3%、-23.27%，2025Q1采购均价分别-13%、-32.51%。金属铬价格从2025年初6万元/吨上涨至75万元/吨（+25%），其中4月单月涨幅达1万元/吨。下游高温合金等需求快速增长及金属铬出口潜力推动价格上涨，或带动铬盐产业链景气度持续提升。公司作为全球铬盐及金属铬龙头，有望受益于供需紧张格局带来的业绩弹性。

预计公司重庆基地搬迁完成后铬盐总产能将从25万吨/年增至35万吨/年，长期产能扩张将提升市场份额。风险提示包括原料价格波动、下游需求不及预期及项目投产延迟。财务方面，毛利率及净利率持续改善，2024年毛利率25.2%（同比+0.6%），净利率11%（同比+5%）。ROE（净资产收益率）达147%，同比大幅上升。估值指标显示，公司PE与P/B持续下降，反映成长性预期及估值调整。