深度报告-20240717-国联证券-渤海租赁-000415.SZ-全球租赁巨头二次启航_27页_1mb

渤海租赁 (000415) 详细总结

公司概况

渤海租赁原为产业系租赁公司，通过收购Seaco、Cronos、Avolon、CIT等境外优质资产，迅速扩张并成为全球租赁巨头。2022年海航集团破产重整后，公司实际控制人由海南省慈航基金会变更为无实际控制人，公司聚焦飞机、集装箱租赁业务，形成以这两项业务为主的布局。2023年，公司营业收入中约80%来自飞机业务，近20%来自集装箱业务。

航空租赁业务

市场背景

航空租赁市场规模持续扩大，全球机队数量从1980年的2850架增长至2023年的23561架，经营租赁渗透率从2.4%提升至51.3%。前20家租赁公司占据72.3%的市场份额，前5家租赁公司占前20家的一半。

公司表现

渤海租赁在手订单达458架，居行业首位。2024年Q1全球航空旅客运输周转量（RPK）已超2019年同期，全球新机交付需求至2043年达40850架。2024年1-5月波音和空客合计月均交付飞机77架，为十年第二低水平，行业供需差加剧推动飞机租金及价值上行。

预期展望

随着全球客运需求恢复，飞机价值与租金有望继续上涨。公司凭借良好的资信水平和订单优势，有望在供需差背景下受益，资产端收益有望延续上行。

集装箱租赁业务

行业现状

集装箱租赁渗透率预计持续提升，2023年全球约48.5%的集装箱由租赁公司持有，预计2027年将达52.6%。行业集中度高，前五大公司占据84.8%的市场份额，前十大公司占92.7%。

公司表现

截至2023年末，公司自有及管理箱队规模达408.7万CEU，是全球第三大集装箱租赁公司，服务客户超过750家，在全球拥有23个运营中心、352个合作堆场。2023年集装箱租赁收入51.81亿元，同比增长5.45%。

预期展望

集运景气周期下，公司集装箱租赁业绩有望上行。2024年集装箱租赁收益率预计维持在16.90%的水平，公司预计在2024-2026年集装箱销售数量将分别增长10%、8%、8%。

财务表现

收入与利润

2023年公司营业收入为336.75亿元，同比增长5.49%。公司2023年实现扭亏为盈，归母净利润为12.81亿元，同比增长164.50%。2024Q1公司归母净利润同比增长近60%。

毛利率与盈利改善

2023年公司整体毛利率为43.48%，较2022年提升5.93%。飞机租赁毛利率提升至57.50%，集装箱租赁毛利率为52.06%。公司盈利能力提升，ROA和ROE分别为4.75%和5.20%。

资产负债结构

公司资产负债率较高，2023年末为82.20%。境外负债占比达81.52%，融资成本受美联储加息影响有所上升。随着美联储降息预期增强，公司负债端成本有望改善。

盈利预测与估值

盈利预测

预计2024-2026年公司营业总收入分别为359.18亿元、378.99亿元、398.57亿元，3年CAGR为5.78%。归母净利润分别为15.44亿元、18.47亿元、21.34亿元，3年CAGR为18.53%。

估值分析

当前公司市净率（P/B）为0.5倍，低于可比公司2024年均值0.85倍。随着公司基本面改善，估值中枢有望进一步提升，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 利率上行可能导致融资成本上升。
• 地缘政治冲突可能影响飞机租赁业务。
• 上游交付延期可能影响公司资产扩张。
• 债务展期风险可能带来流动性压力。
• 业务变动风险可能影响公司营收和利润。

投资逻辑

公司通过飞机租赁业务和集装箱租赁业务，形成了全球领先的租赁业务布局。飞机租赁业务受益于全球供需差，租金和飞机价值持续上行。集装箱租赁业务受益于集运景气周期，预计未来业绩有望改善。随着美联储降息预期增强，公司负债成本有望改善，推动租赁净利差走扩，业绩有望进一步提升。公司当前估值较低，具备提升空间。