20250507-华源证券-渤海租赁-000415.SZ-飞机业务增长强劲_并表CAL强化龙头优势_3页_289kb

渤海租赁（000415SZ）2025年一季度业绩表现亮眼。公司实现收入1712亿元，同比增长998%；归母净利润达67亿元，同比增幅722%；扣非归母净利润44亿元，同比增长1068%。其核心业务飞机销售贡献显著，同比增幅278%，主要受益于出售低收益资产及租金收益率提升40bp。预计2025Q1飞机销售贡献收入78亿元，占营收比重46%。公司仍持有66架待出售飞机。

通过全资收购Avolon旗下CAL（拥有106架机队及10架订单），公司实现资产并表，机队规模（含订单）超1100架，排名全球第二。收购后资产质量提升，CAL年化租金收益率117%较公司同期高出0.4%。规模效应显著降低期间费用率13.6个百分点，资产负债率升至83.5%（较2024年末微升0.52个百分点）。

盈利预测显示，公司2025-2027年归母净利润分别为1913/2280/2504亿元，同比增速111.58%/19.22%/9.80%。EPS预计从0.15元增至0.4元，ROE由28.7%提升至65.6%。市盈率从20倍增至67倍，估值倍数显著扩张。基于可比公司（中银航空租赁、Aercap等）估值，结合全球租赁龙头地位及受益于飞机供需差与美债降息周期，维持"买入"评级。

财务指标方面，2025年营收预计增长23.91%，净利率提升至71.6%。营运资金变动持续优化，经营性现金流呈增长趋势。但需关注地缘政治风险、利率上行压力、业务变动及境内项目回款不及预期等潜在风险。公司股权结构稳定，股本保持6185百万股，资本公积与留存收益同步增长。