> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 财务费用大幅下降，26Q1归母净利+36%总结 ## 核心内容 渤海租赁在2025年及2026年一季度的业绩表现显示，公司实现了财务费用的大幅下降，并在2026年一季度实现了归母净利润同比增长36%。尽管2025年整体归母净利润为-4亿元，同比减少145%，但剔除商誉减值影响后，归母净利润达到29亿元，同比增长216%。这一业绩改善主要得益于资产与负债端的优化，以及飞机销售数量的增加。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现**：公司全年实现营业总收入529亿元，同比增长38%；归母净利润为-4亿元，同比减少145%，但剔除商誉减值影响后归母净利润为29亿元，同比增长216%。 - **2026年一季度业绩**：营业总收入为89亿元，同比减少48%，主要因去年同期基数包含集装箱收入及当季飞机销售数量减少；归母净利润为9亿元，同比增长36%，主要由财务费用减少驱动。 - **产品收入结构**： - **经营租赁收入**：2025年为243亿元，同比增长2%，毛利率为60%。 - **飞机销售收入**：2025年为268亿元，同比增长111%，毛利率为3%，主要因飞机销售数量增加40架至95架。 - **运营分析**： - **交付**：2025年接收168架飞机（含CAL持有的106架），26Q1接收14架飞机。 - **出售**：2025年销售95架飞机，平均机龄约10年；26Q1销售19架飞机，季度末同意出售但尚未交割的飞机为84架。 - **机队规模**：26Q1末Avolon机队规模为1,131架，包括自有飞机591架、管理飞机34架、订单飞机506架。 - **租约情况**：2025年新飞机租赁平均租期为12年，二次出租、出租延长租赁的平均租期为7年；2025年末出租利用率为100%，未来两年交付的飞机已有98%落实租约。 - **机龄**：2025年末平均机龄下降至6.5年。 - **资产与负债端改善**： - **资产端**：2025年末飞机资产账面净值为1,866亿元，同比增长13.5%；加权平均租金率提升至10.51%，同比提高23bps。 - **负债端**：2025年末资产负债率同比下降1.71个百分点至81.26%；平均融资成本同比下降16bps至4.47%。 - **财务费用变化**：2025年财务费用为-9,869百万元，26Q1财务费用同比减少32%，主要因上年末偿还高利率美元债务、融资成本优化及出售GSCL股权。 ## 关键信息 - **盈利预测**：公司2026-2028年归母净利润预计同比增长876%、18%、16%。 - **估值与评级**：维持“买入”评级，预计未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。 - **财务指标**： - **营业收入**：2025年同比增长38%，2026E预计同比下降6%。 - **归母净利润**：2025年为-406百万元，2026E预计同比增长876%至3,151百万元。 - **每股收益**：2025年为-0.07元，2026E预计为0.51元。 - **ROE**：2025年为-1.33%，2026E预计为10.35%。 - **P/B**：2025年为1.01，2026E预计为0.95。 ## 风险提示 - 航空需求恢复不及预期； - 利率上行风险； - 地缘政治风险。 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上； - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%； - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%； - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 市场相关报告评级分析 - 一周内：0份报告为“买入”； - 一月内：2份报告为“买入”； - 二月内：7份报告为“买入”； - 三月内：7份报告为“买入”； - 六月内：13份报告为“买入”； - 最终评分：1.00，对应“买入”评级。 ## 特别声明 - 本报告由国金证券发布，仅限中国境内使用； - 报告内容仅供参考，不构成投资建议； - 报告观点可能与市场实际情况不一致，国金证券不承担相关法律责任。 ## 联系方式 - **上海**：电话021-80234211，邮箱researchsh@gjzq.com.cn，地址上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼； - **北京**：电话010-85950438，邮箱researchbj@gjzq.com.cn，地址北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧； - **深圳**：电话0755-86695353，邮箱researchsz@gjzq.com.cn，地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806。