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报告摘要

财务费用大幅下降，26Q1归母净利+36%总结

核心内容

渤海租赁在2025年及2026年一季度的业绩表现显示，公司实现了财务费用的大幅下降，并在2026年一季度实现了归母净利润同比增长36%。尽管2025年整体归母净利润为-4亿元，同比减少145%，但剔除商誉减值影响后，归母净利润达到29亿元，同比增长216%。这一业绩改善主要得益于资产与负债端的优化，以及飞机销售数量的增加。

主要观点

2025年业绩表现：公司全年实现营业总收入529亿元，同比增长38%；归母净利润为-4亿元，同比减少145%，但剔除商誉减值影响后归母净利润为29亿元，同比增长216%。
2026年一季度业绩：营业总收入为89亿元，同比减少48%，主要因去年同期基数包含集装箱收入及当季飞机销售数量减少；归母净利润为9亿元，同比增长36%，主要由财务费用减少驱动。
产品收入结构：
- 经营租赁收入：2025年为243亿元，同比增长2%，毛利率为60%。
- 飞机销售收入：2025年为268亿元，同比增长111%，毛利率为3%，主要因飞机销售数量增加40架至95架。
运营分析：
- 交付：2025年接收168架飞机（含CAL持有的106架），26Q1接收14架飞机。
- 出售：2025年销售95架飞机，平均机龄约10年；26Q1销售19架飞机，季度末同意出售但尚未交割的飞机为84架。
- 机队规模：26Q1末Avolon机队规模为1,131架，包括自有飞机591架、管理飞机34架、订单飞机506架。
- 租约情况：2025年新飞机租赁平均租期为12年，二次出租、出租延长租赁的平均租期为7年；2025年末出租利用率为100%，未来两年交付的飞机已有98%落实租约。
- 机龄：2025年末平均机龄下降至6.5年。
资产与负债端改善：
- 资产端：2025年末飞机资产账面净值为1,866亿元，同比增长13.5%；加权平均租金率提升至10.51%，同比提高23bps。
- 负债端：2025年末资产负债率同比下降1.71个百分点至81.26%；平均融资成本同比下降16bps至4.47%。
财务费用变化：2025年财务费用为-9,869百万元，26Q1财务费用同比减少32%，主要因上年末偿还高利率美元债务、融资成本优化及出售GSCL股权。

关键信息

盈利预测：公司2026-2028年归母净利润预计同比增长876%、18%、16%。
估值与评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
财务指标：
- 营业收入：2025年同比增长38%，2026E预计同比下降6%。
- 归母净利润：2025年为-406百万元，2026E预计同比增长876%至3,151百万元。
- 每股收益：2025年为-0.07元，2026E预计为0.51元。
- ROE：2025年为-1.33%，2026E预计为10.35%。
- P/B：2025年为1.01，2026E预计为0.95。