2022年光伏行业投资策略报告：新技术和高景气的双人舞-20211224-上海证券-51页_2mb

光伏行业投资策略报告总结

核心内容

本报告聚焦2022年光伏行业投资策略，从需求、技术周期、行业主线和下游应用四个维度分析光伏行业的发展趋势。报告指出，碳中和目标和技术创新是推动光伏行业长期成长的关键因素，同时行业景气度持续提升，预计2022年全球新增光伏装机将达230GW，同比增长40%以上。

主要观点

• 碳中和推动行业成长：全球主要国家已设立碳中和目标，国内“1+N”政策体系加速光伏行业发展，2022年成为光伏装机大年。
• 技术降本是核心驱动力：光伏产业链技术持续进步，包括硅料、拉晶、切片、电池片、逆变器、跟踪支架等环节，推动行业整体降本。
• 行业景气主线明确：2022年光伏行业将重点关注盈利修复、集中度提升及供需缺口，组件、胶膜、跟踪支架等环节具备增长潜力。
• 下游应用全面爆发：国内户用光伏模式成熟，工商业光伏受益于电价市场化改革，地面电站现金流改善，长期价值有望重估。

关键信息

技术周期与红利

• 硅料：改良西门子法持续优化，颗粒硅成本优势明显，预计2022年产能达22GW。
• 拉晶：CCZ技术可降低熔料时间，提升效率，颗粒硅解决了细粒径问题。
• 切片：大尺寸、薄片化、细线化技术提升，推动龙头壁垒形成。
• 电池片：N型电池技术（TOPCon、HJT、IBC）迎来发展机遇，效率和成本优势显著。
• 逆变器：MLPE（组件级电力电子设备）因政策推动而兴起，SolarEdge、Enphase等企业受益。
• 跟踪支架：人工智能算法提升发电效率，头部企业如中信博、NEXTracker具备技术优势。

行业景气主线

• 盈利修复：硅料、EVA粒子、钢材等上游原材料价格回落，下游环节盈利有望改善。
• 集中度提升：逆变器、胶膜、跟踪支架等环节存在集中度提升机会。
• 供需缺口：高纯石英砂等原材料可能形成供需缺口，带来价格弹性。

下游应用机遇

• 户用光伏：国内模式成熟，整县推进加速行业发展，预计市场空间超670GW。
• 工商业分布式：电价市场化改革带来收益提升，收益率有望提高。
• 地面电站：补贴问题解决，现金流改善，配合碳交易机制，长期价值重估。

投资建议

• 技术进步：关注颗粒硅、CCZ、N型电池、MLPE、智能跟踪支架等技术红利环节。
• 行业主线：重点关注盈利修复、集中度提升和存在供需缺口的环节，如组件、胶膜、跟踪支架、逆变器等。
• 下游应用：全面看好户用、工商业分布式及地面电站运营商。
• 重点公司：天合光能、隆基股份、晶澳科技、海优新材、福斯特、中信博、高测股份等。

风险提示

• 政策进展不及预期：碳中和政策执行力度不足可能影响行业增长。
• 新技术进展不及预期：技术突破未能如期实现，影响降本预期。
• 行业竞争加剧：随着行业扩张，竞争压力可能上升。

盈利预测与估值

附录：图表与数据来源

• 图1：光伏2010-2020年度电成本下降85%，降本最快能源。
• 图2：光伏主产业链各环节技术进步路径。
• 图3：光伏电池转换效率持续提升（P-PERC）。
• 图4：非化石能源消费占比将加速提升。
• 图5：我国光伏新增装机以集中式为主（GW）。
• 图6：近年来分布式光伏装机增速放缓（GW）。
• 图7：美国光伏风电PPA价格走高（美元/MWh）。
• 图8：欧洲光伏风电PPA价格走高（欧元/MWh）。
• 图9：预计2022年新增装机230GW，同比+40%。
• 图10：全球光伏装机分季度分拆预测（GW）。
• 图11：保利协鑫2009-2011年股价走势（前复权）。
• 图12：隆基股份上市以来股价走势（前复权）。
• 图13：还原炉棒数提升可以降低电耗（kWh/KG）。
• 图14：RCZ加料方式。
• 图15：CCZ加料方式。
• 图16：NEC2014仅要求组串级快速关断。
• 图17：NEC2017要求组件级关断。
• 图18：逆变器+关断器方案示意图。
• 图19：逆变器+优化器方案示意图。
• 图20：微逆方案示意图。
• 图21：地势起伏时前后排组件会发生阴影遮挡。
• 图22：双面组件需综合衡量直射与散射辐照。
• 图23：不同算法企业比例。
• 图24：中信博新一代人工智能控制策略。
• 图25：主产业链各环节集中度较高。
• 图26：2021年全行业产量增长不明显（万吨）。
• 图27：硅料价格在2021年大幅上涨（元/KG）。
• 图28：预计2022年全球硅料可供量90万吨，同比+50%。
• 图29：预计2022、2023年底硅料产能达136、152万吨。
• 图30：逆变器龙头盈利保持较高水平。
• 图31：2020年全球逆变器出货占比。
• 图32：逆变器出口数量保持高增。
• 图33：逆变器出口金额保持高增。
• 图34：胶膜主要成本为原材料。
• 图35：EVA粒子价格走势。
• 图36：胶膜企业毛利率下滑明显。
• 图37：EVA粒子企业毛利率提升。
• 图38：2021H1中信博钢材成本涨幅较大（元/吨）。
• 图39：钢价开始出现回落。
• 图40：跟踪支架钢材成本占比。
• 图41：固定支架钢材成本占比。
• 图42：跟踪支架光伏目前度电成本最低（$/MW·h）。
• 图43：国内市场跟踪支架渗透率回升。
• 图44：主要跟踪支架企业市占率。
• 图45：跟踪支架中国企业全球份额低于其他环节。
• 图46：坩埚占圆棒加工成本的13%左右。
• 图47：石英坩埚主要成本为直接材料（2020H1）。
• 图48：PPA模式。
• 图49：美国独立房屋持有率。
• 图50：PPA价格指数。
• 图51：美国居民电力零售价格（美分/千瓦时）。
• 图52：户用光伏在早期近50%客户选择贷款购买。
• 图53：我国人均收入水平远远低于美国。
• 图54：中国户用光伏月度新增装机量。
• 图55：中国户用年新增户数与年新增规模。
• 图56：创维对户用光伏收益的测算。
• 图57：正泰对户用光伏收益的测算。
• 图59：三方协同推进项目。
• 图62：电站运营商估值长期处在低位。
• 图63：风光发电总装机容量将增长至12亿千瓦。
• 图64：CCER碳交易模式。

表格与数据来源

• 表1：主要国家均已设立碳中和目标。
• 表2：碳中和相关目标及政策梳理。
• 表3：整县推进试点方案要求。
• 表4：整县推进市场空间测算。
• 表5：颗粒硅相比改良西门子法成本降幅。
• 表6：保利协鑫产能全面转向颗粒硅（万吨）。
• 表7：锯缝损失及成品率会导致较大的出片数差异。
• 表8：主要企业N型技术路线选择。
• 表9：主流跟踪支架企业人工智能技术对比。
• 表10：硅料扩产周期明显长于其他环节。
• 表11：2021年底-2022年硅料新产能投放时间表（万吨）。
• 表12：硅料产量对应光伏装机测算。
• 表19：四种销售模式及代表企业。
• 表20：全国户用光伏装机量测算。
• 表21：央国企和民营企业合作开发整县项目。
• 表22：工商业分布式收益模式对比。
• 表23：工商业分布式光伏收益率测算假设。
• 表24：三种收益模式下的测算结果。
• 表25：不同装机成本下全部自用模式的测算结果。
• 表26：电价改革后各省电价政策。
• 表27：四地电价涨价前后收益率和投资回收期对比。
• 表29：相关公司盈利预测与估值。

总结

本报告全面分析了2022年光伏行业的发展趋势，指出碳中和政策和技术创新是行业长期成长的核心驱动力。随着供需关系的改善，盈利修复和集中度提升将成为主要增长点。同时，下游应用如户用、工商业和地面电站将加速发展，带来新的增长机会。建议投资者重点关注技术进步、行业主线和下游应用，以把握光伏行业的未来增长机遇。