20140319-爱建证券-盛运环保-300090.SZ-并购促进垃圾发电跨越式发展_26页_1mb

爱建证券研究报告：盛运股份投资价值分析

核心内容概览

本报告分析了盛运股份的主营业务转型、行业前景及资本运作能力，重点探讨其在垃圾发电领域的成长性与技术优势，并对其未来盈利能力和投资价值进行了预测与评级。

主要观点

• 主营业务转型：盛运股份从传统输送机械业务向环保行业转型，2013年业绩显著增长，营业总收入和净利润分别增长39.69%和104.27%。
• 环保行业布局：公司通过并购中科通用，进入垃圾发电核心领域，拥有了垃圾焚烧的两种主流技术，增强了其在环保行业的竞争力。
• 垃圾发电前景广阔：随着垃圾“围城”现象加剧，垃圾焚烧成为主流处理方式，预计“十二五”期间垃圾焚烧行业将快速发展。
• 资本运作能力提升：公司通过多次并购，包括新疆煤矿机械和中科通用，逐步扩大在环保行业的市场份额，增强技术实力和项目储备。
• 盈利预测与投资评级：公司2013-2015年营业收入预计分别为11.86亿、17.11亿和24.38亿，每股收益分别为0.639元、1.020元和1.629元，给予“推荐”投资评级。

关键信息

1. 公司基本信息

• 分析师：谢非非
• 执业编号：S0820513030001
• 联系方式：TEL: 021-32229888-25515，E-mail: xiefeifei@ajzq.com
• 评级：推荐（首次）
• 收盘价（2014-3-18）：29.16元
• 总市值：8577.81百万元
• 流通市值：5427.45百万元
• 总股本：294.16百万股
• 已流通：186.13百万股
• 限售股：108.04百万股
• 每股净资产：6.8元

2. 主营业务分析

2.1 输送机械业务

• 现状：公司输送机械业务占营收比重较大，但增速下降，预计2014年增速为10%，2015年保持平稳。
• 技术优势：公司具备生产带宽2米以上、长达5千米的大型输送机能力，拥有多项专利技术。
• 前景：由于下游行业投资下滑，输送机械业务增长乏力，预计未来增长空间有限。

2.2 尾气净化处理设备

• 技术领先：公司是国内首家将干法脱硫与除尘工艺结合的企业，设备指标优于国家标准。
• 市场拓展：尾气净化设备在营收占比逐步上升，但2013年中报出现下滑，需关注后续订单情况。
• 预期增速：未来两年增速预计为15%。

2.3 垃圾发电业务

• 发展重点：垃圾发电业务将成为公司未来的主要盈利增长点。
• 技术储备：通过并购中科通用，公司掌握了流化床焚烧技术，与原有炉排炉技术形成互补。
• 项目储备：公司与多地政府签署合作框架协议，项目储备充足，预计2014-2015年垃圾发电业务将快速放量。
• 盈利预期：2014年垃圾发电业务收入预计为3.92亿，毛利率51%；2015年收入预计为10.56亿，毛利率51%。

3. 资本运作能力

• 并购策略：公司通过并购新疆煤矿机械、中科通用等企业，逐步拓展环保业务，增强资本运作能力。
• 并购中科通用：公司通过并购中科通用，获得其核心技术、项目储备和客户资源，成为垃圾发电行业先锋。
• 丰汇租赁：并购丰汇租赁45%股权，不仅提升产品销售，还通过对赌协议锁定盈利，形成“现金牛”效应。

4. 盈利预测与投资评级

• 财务预测：
  • 2013年：营业收入11.86亿，净利润1.71亿，每股收益0.639元
  • 2014年：营业收入17.11亿，净利润2.74亿，每股收益1.020元
  • 2015年：营业收入24.38亿，净利润4.37亿，每股收益1.629元
• 投资评级：给予“推荐”评级，认为公司垃圾发电业务处于成长期，2014年合理PE为35倍，对应合理股价为35.71元。

5. 风险提示

• 资金链风险：垃圾发电行业重资产属性，资金需求大，公司需持续融资。
• 垃圾供给风险：垃圾焚烧项目依赖稳定的垃圾供给，供给不足可能影响业绩。
• 传统业务下滑：输送机械业务增速放缓，若超预期下滑将影响公司整体表现。

总结

盛运股份通过战略转型和一系列并购，逐步从传统输送机械业务向环保行业延伸，特别是在垃圾发电领域取得了显著进展。公司技术实力增强，项目储备充足，未来盈利能力有望大幅提升。尽管存在资金链、垃圾供给和传统业务下滑等风险，但其在环保行业的布局和成长性使其具备较大的投资潜力，给予“推荐”投资评级。