20130704-宏源证券-盛运环保-300090.SZ-垃圾焚烧新贵_业绩爆发前夜_28页_961kb

盛运股份（300090）公司深度报告总结

核心内容概述

盛运股份是一家专注于垃圾焚烧发电业务的环保企业，正从传统的传输机械和脱硫设备制造商转型为垃圾焚烧行业的新贵。公司通过收购中科通用，获得了循环流化床和炉排炉两种主流垃圾焚烧技术，为公司未来业务拓展奠定了坚实基础。垃圾焚烧作为环保产业中景气度最高的子行业，将在“十二五”期间迎来快速发展，形成千亿级市场。

主要观点

• 技术路线多元化：公司已掌握炉排炉和流化床两种垃圾焚烧技术，能够满足不同地区的垃圾处理需求，增强市场竞争力。
• 政策驱动行业增长：政府大力推动生活垃圾无害化处理，计划到2015年实现焚烧处理能力占总无害化处理能力的35%以上，行业前景广阔。
• 订单驱动盈利模式：垃圾焚烧项目依赖政府资源和过往业绩，公司已获得多个在手订单，并具备较强的新签订单能力。
• 资金渠道拓展：通过参股丰汇租赁，公司增加了项目融资渠道，为订单落地提供资金保障。
• 盈利预测乐观：在收购成功前提下，公司未来三年EPS分别为0.86元、1.38元、1.77元，目标价为50元，首次给予买入评级。

关键信息

公司背景与转型

• 公司前身是桐城市输送机械制造有限公司，2010年上市。
• 公司创始人开晓胜持股36.12%，为实际控制人。
• 公司计划通过收购中科通用，实现从传输机械向垃圾焚烧的全面转型。

垃圾焚烧行业前景

• 我国生活垃圾清运量和无害化处理率稳步提升。
• 到2015年，全国垃圾焚烧处理能力预计达30.49万吨/日，占无害化处理能力的35%以上。
• 垃圾焚烧投资规模预计达880-990亿元，行业空间巨大。

技术路线对比

• 炉排炉与流化床技术各有优劣，但已形成竞争均势。
• 炉排炉适用于垃圾热值高、政府财力充沛的地区，投资强度高，后期补贴也高。
• 流化床适用于垃圾热值低、政府财力有限的地区，投资强度和补贴均较低，综合经济效益更优。
• 电价补贴一视同仁，处理补贴因地制宜，有利于流化床技术的推广。

订单与市场拓展

• 公司在2012年和2013年已获得多个垃圾焚烧项目订单，包括山东金乡、西藏拉萨等。
• 中科通用在手订单丰富，市场份额位居行业第五，具备较强市场竞争力。
• 公司已获证监会有条件通过收购中科通用，收购成功概率较高。

财务与估值

• 公司2013年营业收入预计达13.4亿元，归母净利润预计达2.59亿元，每股收益0.86元。
• 市盈率从2012年的57.24降至2013年的40.27，估值水平合理。
• 公司资产负债率接近70%，需关注资金状况和后续融资能力。

盈利预测与估值

风险因素

• 中科通用的收购仍存在不确定性。
• 公司资金状况紧张，需后续融资以支持业务发展。
• 垃圾焚烧项目投资周期长，回收期一般在10-15年，资金占用压力大。

附录：图表与数据

• 图1：我国固定资产投资同比增速维持在20%低位。
• 图2：我国工业增加值同比增速逐月走低。
• 图3：中科通用业务经营模式。
• 图4：中科通用及下属子公司的产权结构图。
• 图5：我国生活垃圾清运量近年稳步增加。
• 图6：我国生活垃圾无害化处理率稳步提升。
• 图7：我国填埋和焚烧处理能力稳步增加。
• 图8：我国焚烧处理能力占比逐渐提高。
• 图9：我国2010年填埋、焚烧和其它实际处理能力。
• 图10：我国15年填埋、焚烧和其它规划处理能力。
• 图11：中科通用在手订单丰富。

总结

盛运股份正处在垃圾焚烧业务爆发前夜，通过收购中科通用，公司有望成为行业新龙头。其掌握两种主流技术，拥有丰富的在手订单和良好的市场拓展能力，同时通过参股丰汇租赁拓展融资渠道。公司未来三年盈利预测乐观，预计EPS稳步增长，目标价50元，具有较高的投资价值。然而，收购的不确定性及资金压力仍是潜在风险。