20220420-安信证券-比亚迪-002594.SZ-一季度业绩好于预期_业绩高增长将持续兑现_4页_350kb

报告摘要

比亚迪于2022年4月20日发布了2022年第一季度业绩预告，预计净利润为6.5-9.5亿元，同比增长174%-300%。尽管比亚迪电子一季度业绩预警，净利润下降75%-85%，但剔除该部分后，比亚迪汽车及其他业务净利润约为5.5-8.5亿元，表现好于市场预期。

一季度业绩超预期：在碳酸锂价格上涨和整车涨价尚未完全体现的背景下，比亚迪汽车业务仍实现高增长，主要得益于费用率下降和供应链降本措施。
二季度业绩有望改善：预计2022年第二季度业绩将进一步改善，原因包括：
- 一季度车型涨价将在二季度逐步体现；
- 新上市的高毛利率车型（如宋Pro DMi、宋Max DMi、汉DMi、驱逐舰05）将放量；
- 销量增长带来的规模效应，如单车折旧摊销和费用下降。
中长期增长空间广阔：
- DMI系列车型竞争较少，预计未来数年保持高增长；
- 纯电车型海豹、海狮等将开启新时代；
- 腾势品牌重新布局，推动比亚迪高端化进程；
- 若碳酸锂等原材料价格下跌，业绩弹性将更大。
投资建议：维持“买入-A”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为80.1亿、135.5亿和209亿，对应当前市值PE分别为89倍、52.6倍和34.1倍，6个月目标价为360元/股。

业绩预测：
- 2022年净利润预计为80.1亿元；
- 2023年预计为135.5亿元；
- 2024年预计为209亿元。
估值数据：
- 2022年PE为89倍；
- 2023年PE为52.6倍；
- 2024年PE为34.1倍。
财务指标：
- 2022年净利润率预计为2.7%；
- 2023年预计为3.5%；
- 2024年预计为4.2%；
- 2022年ROE预计为7.8%；
- 2023年预计为11.8%；
- 2024年预计为15.7%；
- 2022年ROIC预计为18.7%；
- 2023年预计为13.9%；
- 2024年预计为69.8%。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
主营收入	156,597.7	216,142.4	301,302.5	391,391.9	493,897.5
净利润	4,234.3	3,045.2	8,010.1	13,548.8	20,900.9
每股收益	1.45	1.05	2.75	4.65	7.18
每股净资产	19.54	32.66	35.17	39.36	45.82
市盈率	168.3	234.1	89.0	52.6	34.1
市净率	12.5	7.5	7.0	6.2	5.3
净利润率	2.7%	1.4%	2.7%	3.5%	4.2%
ROE	7.4%	3.2%	7.8%	11.8%	15.7%
ROIC	8.3%	6.0%	18.7%	13.9%	69.8%
四费/营收	13.2%	10.0%	9.0%	8.9%	8.8%

本报告由分析师徐慧雄撰写，执业证书编号：S1450520040002，邮箱：xuhx@essence.com.cn。报告内容基于合法合规的信息来源，研究方法专业审慎，观点独立公正，分析结论合理。

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指标	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	39.4%	29.9%	26.2%
营业利润增长率	139.6%	65.1%	50.7%
净利润增长率	163.0%	69.1%	54.3%
EBITDA增长率	46.8%	33.5%	29.4%
EBIT增长率	107.5%	59.6%	47.7%
NOPLAT增长率	100.0%	59.6%	47.7%
净资产增长率	8.7%	13.0%	17.3%
毛利率	14.4%	15.2%	15.9%
营业利润率	3.7%	4.7%	5.6%
销售费用率	2.6%	2.6%	2.5%
管理费用率	2.5%	2.4%	2.4%
研发费用率	3.4%	3.4%	3.4%
财务费用率	0.6%	0.5%	0.5%
四费/营收	9.0%	8.9%	8.8%
资产负债率	63.6%	64.6%	60.3%
流动比率	1.18	1.14	1.36
速动比率	0.74	0.79	0.83
利息保障倍数	7.48	9.63	11.63
DPS（元）	0.28	0.47	0.72
股息收益率	0.1%	0.2%	0.3%