20180705-中泰证券-澳门博彩业的后黄金时代_向世界旅游休闲中心迈进_32页_2mb

澳门博彩业后黄金时代分析总结

核心内容

澳门博彩业经历从垄断到六足鼎立的转变，迎来了“黄金时代”，但随后受到政策冲击进入两年低迷期，自2016年第三季度起开始回暖。行业正朝着世界旅游休闲中心迈进，未来增长可期。

主要观点

• 澳门博彩业在2002年至2013年间实现了年复合增长率28.9%的毛收入增长，成为行业发展的黄金十年。
• 2014年起，由于内地反腐、反洗钱政策及交通限制，澳门博彩行业进入低迷期，毛收入和税收显著下滑。
• 2016年第三季度起，行业开始回暖，毛收入同比增长率逐渐回升，但仍低于鼎盛时期。
• 内地消费者占澳门博彩业的主要客源，占比高达71%，且人均消费远高于其他地区。
• 澳门博彩渗透率远低于拉斯维加斯，提升空间广阔，未来有望实现跨越式发展。
• 中场业务崛起，因其高利润率和对非博彩业务的带动作用，成为澳门博彩业的重要增长点。
• 随着大湾区规划推进和交通基础设施完善，澳门的接待能力将增强，吸引更多旅客。
• 金沙、银河、新濠、永利、美高梅及澳博六大集团竞争激烈，各有优势。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：7
• 行业总市值：9289亿港元
• 行业流通市值：9289亿港元

内地消费者影响

• 2018年第一季度，内地旅客占澳门总入境旅客的71%。
• 内地旅客人均消费远高于其他地区，推动博彩行业收入增长。
• 2016年第三季度，内地留宿旅客首次超过不过夜旅客，带动博彩收入增长。

交通改善

• 2017年，澳门通过陆路、水路、空路的访澳旅客占比分别为57.1%、34.5%、8.4%。
• 未来港珠澳大桥、广珠城轨延长线、澳门轻轨等项目完工，将极大改善澳门的交通状况，提升旅客接待能力。

大湾区发展

• 澳门作为湾区旅游、会展功能区定位更加明确。
• 签证政策逐步放开，将促进更多内地游客赴澳旅游。

酒店接待能力

• 澳门高端酒店入住率持续上升，达到90%以上。
• 酒店数量由2014年的2.7万间增至2018年的3.8万间，增长40.7%。
• 未来各大博彩集团将增加客房数量，以满足市场需求。

中场业务崛起

• 中场业务利润率约为VIP业务的四倍，且能带动非博彩业务发展。
• 2017年，中场业务占比达到40%，超过VIP业务。
• 金沙中场业务占比最高，达到62.2%，成为其主要收入来源。

非博彩业务发展

• 非博彩业务占比从2016年的8%上升至2017年的16%。
• 会展、零售、餐饮等非博彩业务快速增长，预计未来将占更大比例。
• 澳门会展使用面积由2013年的160895平米增至2018年的700851平米，增长335%。

公司对比

• 博彩业务：

  • 澳博控股和金沙中国拥有最多赌桌，分别为1698张和1660张。
  • 金沙与银河分别以22%和21%的博彩毛收入市占率领先。
  • VIP业务市占率由2012年的26%和21%下降至2017年的16%和25%。
  • 中场业务市占率由2012年的32%和25%上升至2017年的17%和29%。
  • 角子机业务市占率由2012年的24%上升至2017年的32%。

• 非博彩业务：

  • 金沙非博彩业务占总收入的16%，酒店数量达12767间，遥遥领先。
  • 银河三四期项目非博彩设施占比达97%，预计对业务增长有显著推动作用。
  • 澳博上葡京非博彩设施占比达90%，客房数量达2000间。

• 运营效率：

  • 金沙EBITDA率2017年达到27.37%，领先全行业。
  • 澳博EBITDA率最低，仅为3.3%，主要受其卫星娱乐场影响。

• 估值对比：

  • 澳门博彩行业的EV/EBITDA均值为17.2X。
  • 新濠博亚和澳博控股的EV/EBITDA最低，分别为12.7X和14.5X。
  • 金沙和美高梅的EV/EBITDA较高，分别为22.3X和20X。

投资建议

• 建议关注行业龙头金沙，因其拥有最高的中场业务占比及EBITDA率。
• 同时看好低估值高增长的新濠博亚，以及增长潜力大的澳博控股。
• 澳门博彩业具备较强的复苏动能，未来增长可期。

风险提示

• 政策收紧风险：包括外汇资金管制加强、出入境政策收紧、赌场禁烟、博彩中介监管加强。
• 周边国家和地区赌场竞争加剧。
• 赌桌数量增加受限，影响行业增长潜力。

未来展望

• 随着内地消费能力提升、交通改善及签证政策放宽，澳门博彩业有望实现飞跃式发展。
• 非博彩业务的持续增长将有助于澳门向世界旅游休闲中心转型。
• 澳门博彩业的多元化发展是其长期可持续发展的关键。