2018-澳门博彩业的后黄金时代：向世界旅游休闲中心迈进_32页-2mb

报告摘要

澳门博彩行业总结

核心内容

澳门博彩行业经历了从垄断经营到六足鼎立的转型，带动了长达十年的黄金发展期。随着政策冲击，行业在2014年第三季度开始持续两年低迷，但自2016年第三季度起逐渐回暖，预计未来仍将保持较快增长。行业复苏主要得益于内地消费升级、客流量回升及澳门接待能力增强，同时海陆空交通布局日趋成熟和“大湾区”发展规划的推进，为澳门博彩业的飞跃式发展提供了有力支撑。

主要观点

行业格局变化：澳门博彩业由一家独大转变为六足鼎立，2002年博彩经营权适度开放是关键转折点。
政策影响：内地反腐、反洗钱政策及澳门出入境政策收紧对行业造成负面影响，但自2016年起行业开始复苏。
客流量与消费能力：内地游客占澳门总入境游客的71%，且人均消费远高于其他地区，是澳门博彩业的主要消费群体。
交通改善：随着港珠澳大桥、广珠城轨延长线、澳门轻轨等基础设施的完善，澳门的交通承载能力将显著提升，进一步推动旅客数量增长。
签证政策开放：随着“大湾区”发展规划推进，澳门签证政策有望逐步放开，吸引更多旅客。
非博彩业务发展：非博彩业务在澳门占比仅为8%，远低于拉斯维加斯的63%，但近年来增速持续高于博彩业务，推动澳门向世界旅游休闲中心迈进。
中场业务崛起：中场业务毛利率是VIP业务的四倍，且能带动非博彩业务发展，成为行业增长的重要驱动力。
公司竞争格局：六大博彩集团在赌桌数量、博彩收入、非博彩收入及运营效率等方面竞争激烈，金沙、银河、澳博是主要竞争者。

关键信息

行业现状

上市公司数：7家
行业总市值：9289亿港元
行业流通市值：9289亿港元

重点公司基本状况（2018年7月3日）

简称	股价（港元）	EPS（2016-2019E）	PE（2016-2019E）	PEG	评级
金沙中国	39.35	1.2, 1.6, 2.1, 2.4	28.7, 26.0, 18.9, 16.4	2.1	未评级
新濠博亚	25.03	2.7, 5.5, 10.1, 12.8	33, 25.8, 19.3, 15.4	1.2	未评级
银河娱乐	56.8	1.5, 2.5, 3, 3.4	23, 25.6, 18.8, 16.7	1.5	未评级
澳博控股	9.09	0.4, 0.4, 0.4, 0.3	14.8, 20.2, 21.9, 24.3	3.3	未评级
永利澳门	23.25	0.3, 0.7, 1.4, 1.6	44.1, 34.9, 17, 14.3	1.0	未评级

投资建议

建议关注：行业龙头金沙及低估值高增长的新濠博亚，同时看好增长潜力大的澳博控股。
估值指标：使用EV/EBITDA进行估值，澳门博彩行业的EV/EBITDA均值为17.2X，新濠博亚及澳博控股的EV/EBITDA最低，分别为12.7X和14.5X。

风险提示

政策收紧风险：包括外汇资金管制加强、澳门出入境政策收紧、赌场全面禁烟、博彩中介监管加强。
周边竞争风险：俄罗斯、韩国、东南亚等周边赌场逐步开放，对澳门形成竞争压力。
赌桌数量受限：澳门政府实施赌桌增长率固定政策，预计未来赌桌数量不会有太大改变。

行业发展趋势

博彩业务：澳门博彩毛收入从2002年的221亿澳币增长至2013年的3607亿澳币，年复合增长率达28.9%。2016年第三季度起，行业毛收入同比变动率逐渐由负转正，预计未来将持续回暖。
中场业务：中场业务占比从2010年的25%上升至2017年的40%，毛利率是VIP业务的四倍，成为行业利润增长的重要来源。
非博彩业务：非博彩业务占比逐年上升，2017年达到8.1%，但整体仍远低于拉斯维加斯。未来，随着更多非博彩设施的建设，澳门有望吸引更多家庭及商务旅客。
接待能力：澳门高端酒店入住率保持在90%以上，酒店数量持续增加，预计到2020年将增加9325间客房，进一步提升接待能力。
交通改善：港珠澳大桥、广珠城轨延长线、澳门轻轨、青茂口岸、横琴口岸等项目将极大改善澳门的交通状况，促进旅客数量增长。
签证政策：随着“大湾区”发展规划推进，澳门签证政策有望逐步放宽，吸引更多游客。

行业对比

博彩业务：
- 赌桌数量：澳博控股最多（1698张），金沙中国紧随其后（1660张），银河娱乐第三（1005张）。
- 毛收入市占率：2017年，金沙中国与银河娱乐分别以22%和21%的市占率领先。
- VIP业务市占率：银河娱乐以25%领跑，永利澳门以22%紧随其后，澳博控股下滑至16%。
- 中场业务市占率：金沙中国以29%领先，澳博控股以17%排名靠后。
- 角子机业务市占率：金沙中国保持最高（32%），其余集团占比较低。
非博彩业务：
- 金沙非博彩业务占总收入的16%，酒店数量达12767间，远高于其他集团。
- 银河娱乐非博彩业务占比预计在银河三四期建成后显著上升。
运营效率：
- 金沙EBITDA率最高，2017年达到27.37%。
- 派息率：金沙5.1%，澳博控股2.9%，均高于其他集团。
估值：
- 澳门博彩行业EV/EBITDA均值为17.2X，新濠博亚和澳博控股的估值最低，分别为12.7X和14.5X。