核心内容
中国通号在2020年度实现了收入401.2亿元，同比减少3.7%，归母净利润38.2亿元，同比增长0.1%。去除房地产业务影响后，净利润同比增长8.0%，显示出公司整体盈利能力的稳健性。公司净经营性现金流为30.1亿元，同比减少10.8%，但维持高分红比率，2020年分红率达50%，A股股息率为3.5%，H股股息率达7.4%。
主要观点
- 业绩表现：尽管受到疫情短期冲击，公司整体业绩保持稳健，归母净利润基本持平，且盈利能力有所提升。
- 业务结构：
- 国内铁路业务收入193.1亿元，同比下降5.3%；
- 城市轨道业务收入84.7亿元，同比下降10.2%；
- 工程总承包业务收入113.7亿元，同比增长1.4%；
- 海外业务收入9.2亿元，同比增长67.2%，主要受益于印尼雅万、匈塞铁路等项目的推进。
- 订单情况：2020年度累计新签合同总额为714.5亿元，同比增长1.2%，其中城市轨道交通领域增长显著（13.5%），公司在手订单达1252.8亿元，处于历史高位，为未来增长提供有力支撑。
- 海外布局：公司在“一带一路”沿线国家的前期布局基本完成，随着海外疫情稳定，海外市场有望成为公司新的增长点。
关键信息
- 2021-2023年盈利预测：预计公司2021-2023年EPS分别为0.39元/0.43元/0.46元，净利润率稳步提升。
- 估值情况：公司A股PE为16倍，H股PE为7倍，估值处于低位，股息率较高，维持“买入”评级。
- 风险提示：行业竞争加剧、下游行业景气度下行、海外疫情控制不力等风险仍需关注。
财务指标概览
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
41,646 |
40,124 |
43,120 |
45,789 |
48,248 |
| 净利润(百万元) |
3,816 |
3,819 |
4,156 |
4,502 |
4,894 |
| EPS（元） |
0.36 |
0.36 |
0.39 |
0.43 |
0.46 |
| ROE（摊薄） |
9.3% |
9.0% |
9.3% |
9.6% |
9.9% |
盈利能力分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
22.9% |
22.1% |
22.5% |
22.8% |
23.1% |
| EBITDA率 |
12.1% |
12.8% |
13.1% |
13.4% |
13.8% |
| 归母净利润率 |
9.2% |
9.5% |
9.6% |
9.8% |
10.1% |
偿债能力分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
56% |
58% |
57% |
56% |
56% |
| 流动比率 |
1.56 |
1.46 |
1.49 |
1.51 |
1.53 |
| 速动比率 |
1.51 |
1.42 |
1.45 |
1.47 |
1.49 |
| 归母权益/有息债务 |
16.87 |
15.74 |
20.31 |
21.32 |
22.41 |
费用率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
2.11% |
1.95% |
1.90% |
1.90% |
1.90% |
| 管理费用率 |
6.08% |
5.13% |
5.00% |
5.00% |
5.00% |
| 财务费用率 |
-0.35% |
-0.62% |
-0.67% |
-0.75% |
-0.86% |
| 研发费用率 |
3.80% |
3.57% |
3.60% |
3.60% |
3.60% |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE（A股） |
16 |
16 |
14 |
13 |
12 |
| PE（H股） |
8 |
7 |
7 |
6 |
6 |
| PB（A股） |
1.5 |
1.4 |
1.3 |
1.3 |
1.2 |
| EV/EBITDA |
11.4 |
11.4 |
10.5 |
9.5 |
8.9 |
| 股息率 |
3.5% |
3.5% |
3.8% |
4.2% |
4.5% |
市场数据
| 指标 |
数值 |
| 总股本(亿股) |
105.90 |
| 总市值(亿元) |
601.50 |
| 一年最低/最高(元） |
5.40/7.00 |
| 近3月换手率 |
12.49% |
评级与投资建议
- A股评级：买入（维持），当前价5.68元
- H股评级：买入（维持），当前价3.21港元
- 分析师：陈佳宁、王锐
- 分析师声明：报告基于合法合规信息，独立、客观，分析师报酬与推荐意见无关。
风险提示
- 行业竞争加剧
- 下游行业景气度下行
- 海外疫情控制不力
