20171121-兴业证券-绿叶制药-02186.HK-单抗品种研发取得新进展_8页_530kb

报告摘要

绿叶制药（02186.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告对绿叶制药（02186.HK）的财务表现、研发进展及投资前景进行了分析，并给出“增持”评级，目标价为6.20港元，较现价5.14港元有约20.6%的提升空间。

主要观点

研发进展：公司近期宣布旗下两种在研生物抗体药物取得重要进展，LY01008（贝伐珠单抗生物类似药）已进入国内三期临床试验，LY06006（地诺单抗生物类似药）进入一期临床试验。
市场前景：单抗产品市场空间广阔，LY01008预计2021年上市，适应症为结直肠癌和非小细胞肺癌；LY06006预计2022年上市，用于治疗绝经后妇女骨质疏松症，国内尚未上市，市场格局较好。
销售渠道优势：公司拥有强大的专科销售渠道，与现有肿瘤科和骨科产品形成协同效应，有助于快速抢占国内市场。
盈利预测：预计2017-2019年营业收入分别为36.6/40.1/46.3亿元，归母净利润分别为10.4/11.3/13.1亿元，EPS分别为0.31、0.34、0.39元，当前股价对应PE为14.0、12.8、11.1倍。
业绩影响因素：公司主力产品力朴素在医保目录谈判中未能纳入，影响了股价表现，但预计其销售将在下半年恢复增长，未来随着Acino并表、进入医保品种放量及在研产品上市，业绩有望回升。
财务状况：公司财务状况稳健，资产负债率逐步下降，现金比率持续上升，经营现金流良好。

关键信息

财务数据

项目	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	2918	3659	4006	4633
净利润（百万元）	892	1037	1131	1303
毛利率（%）	81.7%	78.4%	78.2%	78.0%
净利率（%）	30.6%	28.3%	28.2%	28.1%
净资产收益率（%）	13.6%	13.9%	13.1%	13.2%
每股收益（元）	0.27	0.31	0.34	0.39
每股经营现金流（元）	16.3	14.0	12.8	11.1

财务比率

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
毛利率（%）	81.7%	78.4%	78.2%	78.0%
净利率（%）	30.6%	28.3%	28.2%	28.1%
SG&A/收入（%）	38.4%	34.7%	34.8%	35.0%
管理费/收入（%）	9.2%	11.3%	11.2%	10.6%
研发/收入（%）	6.8%	6.4%	6.1%	6.0%
实际税率（%）	8.3%	9.0%	9.0%	9.0%
存货周转天数	252	251	278	271
应收账款天数	163	156	164	160
负债/权益（%）	40.3%	29.2%	20.6%	15.1%
PE（倍）	16.25	13.97	12.82	11.12
PB（倍）	2.32	2.12	1.83	1.58

投资评级说明

买入：相对大盘涨幅大于15%
增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
中性：相对大盘涨幅在-5%~5%
减持：相对大盘涨幅小于-5%

风险提示

核心品种降价风险
研发进展慢于预期
外延发展不及预期

总结

绿叶制药通过收购进入生物制剂领域，布局单抗产品，具有良好的市场前景。尽管主力产品力朴素未能纳入医保目录影响短期业绩，但随着Acino并表、医保品种放量及在研产品陆续上市，公司业绩有望恢复增长。财务状况稳健，PE估值逐步下降，盈利预测显示未来三年公司收入与利润将稳步提升，维持“增持”评级，目标价为6.20港元。

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