核心内容
中国通号（688009.SH）在2021年面临多重挑战，包括国家减少铁路投资、项目开标滞后、原材料成本上升及研发费用增加，导致全年收入和归母净利润同比分别下降4.4%和14.3%。尽管如此，公司通过优化业务结构，提升了毛利率0.1个百分点至22.2%，并维持了相对稳健的经营性现金流。
主要观点
- 业绩表现：公司2021年实现收入383.6亿元，归母净利润32.7亿元，尽管收入和净利润均下降，但剔除特定因素后，净利润与上年基本持平。
- 业务结构调整：毛利率提升主要得益于工程总承包业务收入占比下降，公司积极优化业务结构以提升整体盈利能力。
- 订单饱满：尽管收入下降，公司2021年累计新签合同总额达722.8亿元，同比增长1.2%，其中海外业务增长显著，同比增长47.6%，成为进入欧洲市场的首单中国高铁项目。
- 未来增长保障：截至2021年底，公司在手订单达1463亿元，处于历史高位，为后续业绩增长提供了坚实保障。
- 盈利预测调整：由于2022年国铁投资的不确定性，分析师下调了2022-2023年净利润预测，但引入2024年预测，预计净利润将增长至40.9亿元。
关键信息
收入与利润
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
40,124 |
38,358 |
40,488 |
43,038 |
45,453 |
| 归母净利润(百万元) |
3,819 |
3,275 |
3,521 |
3,789 |
4,088 |
| EPS（元） |
0.36 |
0.31 |
0.33 |
0.36 |
0.39 |
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
22.1% |
22.2% |
22.5% |
22.7% |
23.0% |
| 净利率 |
9.5% |
8.5% |
8.7% |
8.8% |
9.0% |
| ROE(摊薄) |
9.0% |
7.5% |
7.8% |
8.0% |
8.3% |
财务指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
-3.65% |
-4.40% |
5.55% |
6.30% |
5.61% |
| 净利润增长率 |
0.08% |
-14.25% |
7.52% |
7.63% |
7.87% |
| 资产负债率 |
58% |
58% |
57% |
57% |
56% |
| 流动比率 |
1.46 |
1.48 |
1.50 |
1.51 |
1.54 |
| 速动比率 |
1.42 |
1.44 |
1.46 |
1.47 |
1.49 |
| 归母权益/有息债务 |
15.74 |
12.33 |
13.21 |
13.73 |
14.30 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE（A股） |
12 |
14 |
13 |
12 |
12 |
| PE（H股） |
6 |
7 |
6 |
6 |
5 |
| PB（A股） |
1.1 |
1.1 |
1.0 |
1.0 |
1.0 |
| EV/EBITDA |
8.9 |
9.6 |
9.6 |
8.8 |
8.4 |
评级与风险提示
业务结构
| 业务领域 |
收入（亿元） |
同比变化 |
| 铁路 |
186.1 |
-3.6% |
| 城市轨道 |
83.6 |
-1.3% |
| 工程总承包 |
102.1 |
-10.2% |
| 海外 |
11.0 |
+20.7% |
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本（亿股） |
105.90 |
| 总市值（亿元） |
473.37 |
| 一年最低/最高（元） |
4.28/5 |
| 近3月换手率 |
7.58% |
结论
中国通号在2021年面对市场环境的挑战，仍通过业务结构调整和海外市场的积极拓展，保持了相对稳健的经营表现。尽管净利润有所下滑，但公司在手订单充足，为未来业绩增长奠定基础。分析师维持“买入”评级，认为公司具备持续成长潜力。
