20210323-兴业证券-杭叉转债投资价值分析_具备高成长性的叉车龙头_9页_829kb

报告摘要

杭叉转债投资价值分析总结

核心内容

杭叉转债是杭叉集团发行的可转换公司债券，发行规模为11.5亿元，评级为AA+，无担保。该转债下修条款为“15/30，85%”，债底保护尚可，预计上市首日转股溢价率在16%-20%区间内，价格为119-123元。在配售75%的假设下，留给市场的规模为2.88亿元，中签率约为0.0047%。分析师认为杭叉转债打新参与没有异议。

杭叉集团是国内叉车行业的领军企业，业务涵盖工业车辆产品的研发、生产及销售，智能物流整体解决方案，以及工业车辆后市场业务。公司拥有较强的技术壁垒和市场竞争力，市占率持续提升，2019年市占率约为24%，预计2020年及2021年Q1仍将保持快速增长。

主要观点

1. 行业前景良好

叉车行业具有广泛的应用场景，包括制造业、物流搬运、交通运输、仓储等，需求量大且可替代性弱。
国内叉车渗透率仍有较大提升空间，行业呈现10%以上的增速。
疫情后制造业复苏带动行业需求提升，同时海外制造业逐步复苏，出口空间扩大，国内外需求有望共振。

2. 公司竞争优势显著

杭叉集团与安徽合力共同占据国内市场主导地位，2019年合计市占率48%，预计2020年将突破50%。
公司在工业车辆智慧安全、绿色节能、新能源和数字化研发等领域具备领先优势，尤其在新能源叉车（如锂电池、氢燃料电池、混合动力）和AGV（无人驾驶工业车辆）方面取得成果。
公司拥有完善的销售体系和售后服务网络，具备较强的市场拓展和用户服务能力。

3. 财务表现强劲

2020年前三季度，杭叉集团实现营业收入82.08亿元，归母净利润6.27亿元，分别同比增长21.61%和31.06%。
单三季度营业收入/归母净利润为30.85亿元/2.16亿元，同比增长44.42%和66.94%。
2021年预计实现营业收入114.92亿元，同比增长29.80%；归母净利润8.43亿元，同比增长30.82%。
公司综合毛利率维持在20%左右，净利率稳定增长，费用率整体控制较好。

4. 估值处于历史高位

截至2021年3月23日，杭叉集团PE（TTM）为24.79倍，PB（LF）为4.26倍，高于机械行业平均水平（如中联重科PE为17.10倍、徐工机械PE为19.88倍）。
估值水平反映了市场对其未来业绩高增长的预期。

关键信息

发行信息：
- 转债名称：杭叉转债（113622.SH）
- 发行规模：11.5亿元
- 转股价：23.48元/股
- 初期平价：102.77元
- 配售比例：75%
- 市场规模：2.88亿元
- 中签率：约0.0047%
财务数据：
- 2020年前三季度营业收入：82.08亿元，同比增长21.61%
- 2020年前三季度归母净利润：6.27亿元，同比增长31.06%
- 2020年单三季度营业收入：30.85亿元，同比增长44.42%
- 2020年单三季度归母净利润：2.16亿元，同比增长66.94%
- 2021年预计营业收入：114.92亿元，同比增长29.80%
- 2021年预计归母净利润：8.43亿元，同比增长30.82%
风险提示：
- 制造业投资回升持续性不及预期
- 行业竞争格局恶化

投资建议

杭叉转债具备较高的投资价值，预计上市首日价格为119-123元，转股溢价率在16%-20%区间。公司基本面稳健，财务表现强劲，行业前景良好，技术壁垒高，且具备较强的市场竞争力和成长潜力。分析师建议积极参与杭叉转债打新。

估值与市场定位

杭叉集团当前估值高于行业平均水平，体现了市场对其未来业绩增长的乐观预期。
公司在新能源叉车和AGV等前沿领域布局较早，技术优势明显，未来增长空间较大。

技术与产品布局

产品类型：
- 电动叉车（1-3.5吨锂电池叉车、1-3.5吨蓄电池叉车等）
- 内燃叉车（1-3.8吨X系列内燃叉车、20-32吨大吨位内燃叉车等）
- 仓储设备（2-3吨标准型仓储搬运车、1.2-1.6吨经济型托盘堆垛车等）
- AGV（移载式AGV、叉车式AGV、牵引式AGV等）
技术优势：
- 工业车辆智慧安全、绿色节能、新能源和数字化研发
- 清洁排放内燃叉车、锂电池叉车、氢燃料电池叉车、混合动力叉车等产品的研发成果