20211029-宝城期货-需求负反馈_上中下游利润将再分配_11页_1mb

研究创造价值总结

核心内容概述

本报告分析了2021年四季度铜市场的供需关系、利润再分配趋势以及宏观流动性对铜价的影响，指出当前铜价的驱动因素主要来自供应端而非需求端，并对未来的市场走势进行了研判。

主要观点

1. 价格驱动因素

   • 大多数商品价格由供应问题驱动，而非需求旺盛。
   • 在原材料价格高企的背景下，下游利润受到明显挤压。
   • 中央纠正运动式减碳后，供应端利多已基本释放，边际效应减弱。

2. 利润再分配机制

   • 高企的原材料和能源成本会导致成本向下游传导，最终引发需求负反馈。
   • 随着通胀压力传导至CPI，居民可支配收入下降，终端产品滞销，中下游制造业面临利润再平衡的压力。

3. 供应端分析

   • 当前铜市场表现为“供需双弱”，但供应恢复仍有望到来。
   • 海外铜冶炼耗电低于铝和锌，且南美为主要产区，受欧洲能源危机影响较小。
   • 国内铜精矿供应回升，硫酸等副产品价格高企，四季度能耗双控压力减轻，铜冶炼增产可能性较高。

4. 需求端表现

   • 铜杆加工费持平，显示铜消费清淡。
   • 铜箔开工率下降，预计10月略有回升，但11月将进入季节性淡季。
   • 下游终端行业如汽车、家电等利润受原材料成本挤压，部分企业出现大幅亏损。

5. 流动性风险

   • 美联储即将释放削减QE信号，美元利率和汇率可能攀升，对铜价构成宏观层面的利空。
   • 美元实际利率回升将增加持有铜的机会成本，削弱其金融属性。

关键信息

供应端

• 国内精炼铜进口：2021年9月进口量为26万吨，低于去年同期43.7万吨，主要受海运不畅及进口亏损影响。
• 精炼铜库存：截至10月29日，上海期货交易所铜库存回升至4.9万吨，全球显性库存仅为24万吨，处于历史低位。
• 洋山铜溢价：10月28日回落至84-102美元/吨，显示进口成本压力有所缓解。
• 废铜进口：9月进口量达13.4万吨，同比增长68.3%，但马来西亚收紧进口标准可能影响高品位废铜供应。

需求端

• 终端消费疲软：家电、汽车等行业利润受原材料成本挤压，部分企业出现负增长。
• 铜杆加工费：保持不变，显示铜消费清淡。
• 铜箔开工率：9月为86.77%，环比下降9.15%，预计10月略有回升，但11月将进入淡季。

宏观流动性

• 美联储政策：预计11月4日宣布削减QE，美元利率和汇率可能攀升，对铜价形成压力。
• 美元实际利率：10年期TIPS收益率回落至1.1%，显示美国经济前景不佳，可能引发铜价调整。

行情研判

• 铜价短期内受低库存支撑，进一步下跌空间有限。
• 供应恢复主要依赖国内能源价格回落和洋山铜溢价回落。
• 需求端存在疲软风险，尤其是终端制造业利润再分配可能引发需求塌陷。
• 需警惕三大风险：国内煤炭价格暴跌、原材料成本挤压下游利润、美联储削减QE。

风险因素

• 供应约束超预期
• 需求改善超期

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