深度报告-20210307-天风证券-英科医疗-300677.SZ-跨越式成长为全球手套龙头_25页_3mb

英科医疗（300677）总结

核心内容

英科医疗是一家快速成长的一次性手套生产企业，凭借新冠疫情带来的历史性机遇，实现了跨越式发展，预计未来将成为全球一次性手套行业龙头。公司2020年业绩大幅增长，归母净利润预计达到68~73亿元，同比增长超3700%。公司拥有全球领先的产能和市场份额，计划在未来12-15个月内将非乳胶手套年化产能提升至约1200亿只，届时有望超过Top Glove，成为全球最大一次性手套供应商。

主要观点

• 业绩爆发：2020年公司业绩因一次性手套需求激增而大幅增长，主要受益于疫情带来的量价齐升。
• 产能扩张：公司已公告年化总产能约450亿只，其中PVC手套240亿只，丁腈手套210亿只，较2019年产能提升260亿只。
• 市场需求持续：尽管疫情有所缓解，但全球现存患者数量仍较高，且疫苗接种需要时间，预计2021年上半年一次性手套需求仍维持高位。
• 竞争优势：公司拥有先进的生产线、地理位置优势、强大的供应链管理、丰富的研发资源以及广泛的客户网络，具备成为全球手套龙头的潜力。
• 未来增长空间：疫情后，手套市场预计保持10%左右的稳健增长，尤其是发展中国家，随着防护意识提升，手套使用场景将不断拓展。

关键信息

产能与市场地位

• 2020年一次性手套年化总产能约450亿只，其中PVC手套240亿只，丁腈手套210亿只。
• 2020年上半年公司销售收入全球第二，产能中国最大、全球第三。
• 计划未来12-15个月内将非乳胶手套年化产能提升至约1200亿只。

财务预测

• 2020~2022年营业收入分别为130.55亿元、285.59亿元、297.83亿元，同比增长分别为526.77%、118.76%、4.29%。
• 2020~2022年归母净利润分别为69.61亿元、141.30亿元、109.31亿元，同比增长分别为3803.79%、102.99%、-22.64%。
• EPS分别为19.76元、40.12元、31.04元，对应2021年7.7倍PE，目标价308.91元，首次覆盖给予“买入”评级。

行业前景

• 一次性手套行业具有较高的进入壁垒，包括技术、资金、能源成本和资质认证。
• 疫情后一次性手套需求预计保持10%以上的增长，全球市场有望进一步扩大。

竞争优势

• 技术优势：公司拥有先进的生产线，采用DCS系统实现自动化生产，提高效率和质量。
• 地理位置优势：公司生产基地位于山东、安徽等地区，靠近港口和石化企业，原材料和能源供应便利。
• 工艺改进：公司持续进行工艺优化，提高生产效率和降低成本。
• 能源成本控制：公司通过燃煤锅炉与天然气锅炉对比、热电联产项目等手段降低能源成本。
• 品牌建设：公司已建立全球销售网络，自有品牌在天猫、京东等平台销量领先，品牌影响力不断提升。

产能建设规划

• 公司计划扩大安徽淮北、江西九江、山东青州、河南商丘及越南等生产基地的产能。
• 2020年新增产能约170亿只，增长率为89.5%，为行业产能增长最快的企业之一。

投资与扩张

• 公司拟H股上市，募集资金用于建设生产基地、海外物流中心、产业链整合及市场拓展。
• 公司已实施四期股权激励计划，增强员工凝聚力，为长期发展奠定基础。

风险提示

• 公司产能项目建设进度不及预期。
• 全球一次性手套产能过剩风险。
• 一次性手套价格波动风险。
• 原材料供应不足或价格上涨风险。

作者与数据来源

• 作者：杨松（分析师，SAC执业证书编号：S1110521020001）
• 资料来源：Wind、天风证券研究所、公司公告、美国国际贸易委员会、Worldometer、弗若斯特沙利文报告等。