20210316-光大证券-英科医疗-300677.SZ-2020年报点评_业绩持续高歌猛进_全球最大手套供应商呼之欲出_3页_716kb

报告摘要

英科医疗 (300677.SZ) 2020年报总结

核心内容

英科医疗在2020年取得了显著的业绩增长，成为全球一次性手套行业的重要参与者。公司全年实现收入138.37亿元，同比增长564.29%；归母净利润70.07亿元，同比增长3829.56%；扣非后归母净利润70.06亿元，同比增长4045.04%。基本每股收益达到21.98元，业绩符合市场预期。公司同时公布了利润分配预案，拟每10股派发现金股利30元人民币，并每10股转增5股。

主要观点

业绩表现强劲：2020年Q4净利润、现金流量净额再创新高，归母净利润26.34亿元，同比增长4913.39%；扣非后归母净利润26.36亿元，同比增长5731.30%。经营活动现金流达34.22亿元，同比增长1462.14%。
毛利率显著提升：全年医疗器械业务毛利率达69.03%，显示产品价格上升和成本控制能力增强。
产能扩张迅速：一次性手套产能从2019年的190亿只增长至2020年的360亿只。按2020年上半年营收计算，公司是中国最大、全球第二的一次性手套供应商；按产能计算，公司是中国最大、全球第三的供应商。
未来扩产计划：2021~2022年公司将加速扩产，计划在五年内构建多个低成本生产基地，其中安徽项目为年产61.84亿只高端医用手套，预计2021和2022年总产能分别突破800亿只和1300亿只。
竞争优势：公司具备装备集成、技术研发和区位成本等优势，是国内高端丁腈手套龙头，有望成为全球领先的高端医用手套供应商。

关键信息

盈利预测与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	2,083	13,837	31,789	42,814	39,980
净利润(百万元)	178	7,005	16,225	17,101	12,096
EPS(元)	0.90	19.89	46.06	48.55	34.34
PE	220	10	4	4	6
PB	26.6	7.5	2.8	1.8	1.4

财务指标

盈利能力：
- 毛利率：2019年25.1%，2020年69.0%
- EBITDA率：2019年15.2%，2020年63.5%
- 归母净利润率：2019年8.6%，2020年50.6%
- ROE：2019年12.1%，2020年75.0%，2021E 66.1%，2022E 43.6%，2023E 24.8%
- 经营性ROIC：2019年8.8%，2020年97.4%，2021E 90.8%，2022E 66.2%，2023E 43.7%
偿债能力：
- 资产负债率：2019年50%，2020年27%
- 流动比率：2019年1.78，2020年3.82，2021E 5.80，2022E 6.00，2023E 6.53
- 速动比率：2019年1.51，2020年3.44，2021E 5.39，2022E 5.50，2023E 6.01
- 归母权益/有息债务：2019年1.45，2020年33.35，2021E 79.40，2022E 102.90，2023E 107.83
- 有形资产/有息债务：2019年2.75，2020年44.30，2021E 96.16，2022E 123.36，2023E 126.54
费用率：
- 销售费用率：2019年6.35%，2020年2.34%，2021E 2.30%
- 管理费用率：2019年4.15%，2020年1.80%，2021E 1.75%
- 财务费用率：2019年1.13%，2020年1.92%，2021E 0.32%
- 研发费用率：2019年3.25%，2020年2.12%，2021E 2.00%
- 所得税率：12%（2019）至16%（2020及之后）
每股指标：
- 每股红利：2019年0.15元，2020年3.00元，2021E 6.91元，2022E 7.28元，2023E 5.15元
- 每股经营现金流：2019年1.66元，2020年24.39元，2021E 42.08元，2022E 45.01元，2023E 35.75元
- 每股净资产：2019年7.45元，2020年26.53元，2021E 69.64元，2022E 111.29元，2023E 138.35元
- 每股销售收入：2019年10.50元，2020年39.28元，2021E 90.25元，2022E 121.55元，2023E 113.51元

估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
PE	220	10	4	4	6
PB	26.6	7.5	2.8	1.8	1.4
EV/EBITDA	126.4	7.7	3.2	2.7	3.3
股息率	0.1%	1.5%	3.5%	3.7%	2.6%

风险提示

产能投放延期
原材料价格上升
国内需求不达预期
汇率风险

评级

评级：买入
说明：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
当前价：198.00元
PE：2021~2023年分别为4/4/6倍

公司基本面分析

市场地位：按2020年上半年营收计算，公司是中国最大、全球第二的一次性手套供应商；按产能计算，公司是中国最大、全球第三的供应商。
业务拓展：公司计划在2021~2022年加速扩产，目标在五年内构建多个低成本生产基地，并推动高端医用手套产能提升。
盈利能力：公司毛利率和净利润率显著提升，显示产品议价能力和成本控制能力增强。
现金流状况：经营性现金流显著增长，经营质量良好，现金流/净利润比值大于1。

总结

英科医疗在2020年实现了业绩的大幅增长，成为全球一次性手套行业的重要参与者。公司具备强大的产能扩张能力和显著的盈利增长潜力，未来有望在全球市场中占据领先地位。分析师认为，公司2021~2023年业绩将保持增长，给予“买入”评级。然而，公司也面临一定的风险，如产能投放延期、原材料价格上升等，投资者需谨慎评估。

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