深度报告-20251224-华安证券-英科医疗-300677.SZ-成本优势筑就护城河_成长为全球手套领军企业_20页_2mb

英科医疗：全球手套行业领军企业总结

核心内容

英科医疗科技股份有限公司是全球一次性手套行业的领军企业，凭借显著的成本优势和快速的产能扩张，已成长为行业龙头。公司成立于2009年，2017年在深交所上市，其一次性手套业务占公司收入的90%以上，海外市场收入占比约为85%。2024年公司一次性手套年化产能达到870亿只，其中丁腈手套560亿只，PVC手套310亿只。

公司具备强大的全球渠道拓展能力，通过调整销售策略，成功应对中美关税波动，2025年上半年海外非美市场销售收入同比增长约45%。同时，公司实施股权激励计划，为未来增长传递信心，2026-2029年归母净利润目标分别为16.8亿元、18.8亿元、22.8亿元和26.8亿元，复合增速约为16.8%，远超行业需求复合增速（7-9%）。

主要观点

1. 全球手套行业供需格局改善

• 疫情后一次性手套行业经历供需再平衡，2024年已进入供需平衡阶段。
• 2025年中美关税政策对行业造成扰动，但2026年行业有望重回供需平衡，手套价格预计小幅回升。
• 亚太地区成为增长最快的一次性手套消耗区域，未来需求增速仍保持7-9%。

2. 成本优势显著

• 公司拥有80%以上的丁腈胶乳原材料自供率，通过布局上游原材料，增强成本控制能力。
• 生产基地使用清洁能源，煤炭成本较天然气等更具优势，提升整体盈利能力。
• 通过自动化生产线和精密DCS系统，降低能耗与人工成本，提升生产效率和产品质量。

3. 产能扩张与市场拓展

• 疫情期间公司产能迅速扩张，一次性手套产能从190亿只增长至870亿只。
• 2025年公司在国内生产的手套基本退出美国市场，积极拓展欧洲、亚洲等非美市场。
• 在建项目包括山东英科年产500亿只高端医用手套项目、安庆英科年产400亿只项目、江西英科年产271.68亿只项目，预计逐步投产。

4. 估值与投资建议

• 公司2025-2027年营业收入预计分别为98.92亿元、117.27亿元和138.43亿元，同比增长分别为3.87%、18.55%和18.04%。
• 归母净利润预计分别为11.86亿元、17.87亿元和22.21亿元，同比增长分别为-19.1%、50.7%和24.3%。
• 2025-2027年对应的EPS分别为1.81元、2.73元和3.39元，PE分别为24x、16x和13x。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

财务数据

• 2024年营业收入为95.23亿元，归母净利润为14.65亿元。
• 2025年预计营业收入为98.92亿元，归母净利润为11.86亿元。
• 2026年预计营业收入为117.27亿元，归母净利润为17.87亿元。
• 2027年预计营业收入为138.43亿元，归母净利润为22.21亿元。
• 2025年EPS为1.81元，2026年为2.73元，2027年为3.39元。

估值指标

• 2024年PE为11.19x，P/B为0.94x。
• 2025年PE为24.12x，P/B为1.56x。
• 2026年PE为16.01x，P/B为1.42x。
• 2027年PE为12.88x，P/B为1.28x。
• EV/EBITDA分别为9.80x、14.55x、11.04x、8.75x。

风险提示

• 产能投放不及预期。
• 原材料价格上涨超预期。
• 市场竞争加剧。

结论

英科医疗凭借其显著的成本优势和强大的产能扩张能力，在全球一次性手套行业中占据领先地位。公司通过布局上游原材料和优化生产流程，有效降低生产成本，提高盈利能力。尽管中美关税政策对出口造成一定影响，但公司通过灵活的销售策略和全球供应链布局，成功维持业务增长。分析师认为，公司未来增长潜力大，给予“买入”评级。