20210224-天风证券-2月第4周资产配置报告_风险定价___价值再平衡加剧_6页_579kb

风险定价 | 价值再平衡加剧总结

核心内容

本报告分析了2月第3周与第4周中国及全球主要资产类别的表现及风险定价情况，涵盖权益、债券、商品、汇率及海外资产。整体来看，市场呈现价值再平衡趋势，部分资产面临估值调整压力，同时需关注流动性变化、供给恢复及全球宏观环境对资产价格的影响。

主要观点

权益市场：价值再平衡趋势强化

• A股风格切换：春节前后A股从高估值躁动转向价值再平衡，权重股表现疲软，中小市值股票接力上涨。
• 板块分化：金融与周期板块上涨，消费与成长板块表现偏弱。
• 风险溢价下降：上证50、沪深300及蓝筹白马的风险溢价降至历史低位，中证500风险溢价下降加快。
• 情绪与拥挤度：权益市场短期情绪指数回落至中性偏高，多个指数的拥挤度较高，衍生品市场看多情绪有所降温。

债券市场：流动性溢价下降，长端利率需关注

• 流动性情况：央行净回笼未影响流动性溢价下降，市场对中长期流动性预期偏紧。
• 信用与期限溢价：信用溢价维持在55%分位，期限溢价反弹至80%分位。
• 情绪与拥挤度：债券市场情绪回落，国债与信用债拥挤度处于中性水平，可转债拥挤度下降。

商品市场：原油价格短期偏强，需关注供给恢复

• 工业品价格：多数上涨，黑色系大宗涨幅小于有色金属，原油价格震荡偏强。
• 油价影响：美国极寒天气与沙特控制产能推动油价上涨，但二季度供给收缩可能改变趋势。
• 风险溢价：能化品风险溢价下降至中位数下方，工业品风险溢价仍处低位，农产品指数风险溢价下降明显。

汇率市场：美元短期可能反弹，人民币进入震荡磨顶

• 疫苗接种进展：美国疫苗接种速度加快，欧洲相对滞后，美元短期反弹概率上升。
• 人民币汇率：隐含汇率与实际汇率价差维持中位数附近，人民币短期交易拥挤度下降。
• 资金流向：资金继续净流入中国权益与债券市场，北向资金重新转为净流入。

海外资产：美债利率回升引发全球高估值资产价值重估

• PMI数据：海外生产复苏加快，但服务行业仍偏弱。
• 美债利率：10年期美债名义利率升至1.34%，实际利率上升20bp至-0.8%，期限价差处于高位。
• 美股估值：标普500等主要指数估值处于历史高位，风险溢价降至过去十年低位，需警惕利率上行对估值的冲击。

关键信息

• A股风险溢价震荡下行：上证50、沪深300及中证500等指数的风险溢价均处于较低水平。
• 流动性溢价下降：尽管央行净回笼，但市场流动性溢价不升反降。
• 原油价格偏强：受美国极寒天气与沙特政策影响，油价接近2020年初高点，但需关注供给恢复。
• 美元短期反弹：疫苗接种进展及流动性预期推动美元短期反弹，人民币进入震荡阶段。
• 美债利率上行：对全球高估值资产形成压力，需关注后续利率走势与盈利增速匹配情况。

风险提示

• 疫情再爆发
• 信用下降超预期
• 行业景气度回落早于预期

图表摘要

• 图1：2月第3周各类资产收益率
• 图2：2月第4周国内资产/策略风险溢价
• 图3：2月第4周海外资产/策略风险溢价
• 图4：疫情后VIX指数中枢抬升

投资评级体系

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